Bank Sentral Perlu Berbicara dengan Pakar Anggaran: Mike Dolan

Jika peningkatan premi risiko pada obligasi disebabkan oleh kekhawatiran terhadap keberlanjutan utang pemerintah, bank sentral mungkin perlu melobi Departemen Keuangan mereka karena hal ini melemahkan kendali mereka terhadap kredit.

Pejabat Federal Reserve AS bingung mengapa suku bunga pinjaman obligasi melonjak akhir-akhir ini meskipun ekspektasi kebijakan Fed sebagian besar tidak berubah. Apakah “premi berjangka” yang muncul kembali yang sekarang diminta untuk membeli dan menahan obligasi jangka panjang, merupakan hal yang bertanggung jawab merupakan inti dari teka-teki ini.

Jika premi risiko yang berkelanjutan atau bahkan lebih fluktuatif memperketat atau melonggarkan kredit melebihi apa yang dimaksudkan oleh bank sentral, hal ini jelas akan mempersulit transmisi kebijakannya ke perekonomian yang lebih luas pada saat yang kritis.

Ketika sebagian besar ekonom menganggap kenaikan ini disebabkan oleh kekhawatiran akan meningkatnya defisit publik, utang dan penjualan obligasi – dan kecilnya prospek bahwa hal-hal tersebut akan segera dikendalikan – bank-bank sentral mungkin harus memulai kampanye yang tidak nyaman dengan memperingatkan pemimpin politik mereka secara terbuka.

Guncangan anggaran dan utang Inggris yang singkat pada akhir tahun lalu dan cara Bank of England terpaksa bereaksi mungkin merupakan sebuah contoh.

Namun hal ini bergantung pada sejauh mana investor berhak menuntut kompensasi tambahan atas kegelisahan fiskal.

Mantan kepala ekonom Dana Moneter Internasional (IMF) Olivier Blanchard minggu ini menggambarkan kegelisahan keberlanjutan utang dengan pertanyaan yang relatif sederhana, yaitu apakah biaya bunga utang kini melebihi proyeksi pertumbuhan ekonomi – ‘r minus g’ dalam aljabar matematika anggaran.

Dalam sebuah artikel yang diterbitkan oleh Peterson Institute for International Economics di Washington, Blanchard khawatir bahwa periode ‘r-g’ negatif yang berkepanjangan yang menopang tumpukan utang tanpa banyak gangguan kini mungkin akan berakhir karena melonjaknya biaya pinjaman yang memaksa perlambatan ekonomi dan kemungkinan resesi.

Kecuali jika suku bunga jangka panjang diturunkan kembali atau defisit anggaran utama yang tidak termasuk biaya pelayanan dikembalikan ke nol, ia memperkirakan meningkatnya tumpukan utang sebagai bagian dari produk domestik bruto adalah hal yang “tidak dapat dihindari”, sehingga menempatkan utang tersebut dalam risiko “meledak”.

“Setelah utang saat ini dibiayai kembali dan rata-rata bunga utang mencerminkan suku bunga jangka panjang yang lebih tinggi, tanpa adanya perubahan kebijakan, rasio utang akan meningkat,” tulis Blanchard. “Kita harus memastikan bahwa mereka tidak meledak.”

Begitu banyak untuk aritmatika sederhana. Masalahnya kini semakin rumit.

Kelambanan fiskal di Amerika Serikat dan Eropa tidak mendorong optimisme terhadap anggaran yang lebih ketat dan harapan penurunan suku bunga mungkin saja terjadi selama inflasi tetap berada di atas target. Dan kenaikan premi obligasi jangka panjang yang didasarkan pada ketakutan akan hal tersebut mungkin akan mengurangi optimisme pelonggaran kebijakan.

Kesenjangan anggaran utama AS sekitar 4% dari PDB menjadikan “tantangannya semakin besar,” tulis Blanchard. “Mengingat disfungsi proses anggaran saat ini, kita harus khawatir bahwa penyesuaian tidak akan terjadi dalam waktu dekat.”

Ia juga tidak berpikir bahwa tindakan penghematan yang tiba-tiba dan kejam, seperti yang terjadi di Eropa setelah krisis perbankan pada tahun 2008, merupakan sebuah solusi karena hal ini hanya akan semakin memperburuk pertumbuhan – yang juga disertai dengan gejolak sosial dan politik.
DISFUNGSI DAN LEDAKAN

Namun ada sedikit optimisme.

Jika negara-negara besar setidaknya mulai mengurangi defisit primer hingga mencapai angka nol, mereka mungkin masih dapat mempertahankan rasio utang pada tingkat yang lebih tinggi namun stabil, katanya. Terlebih lagi, dampak suku bunga jangka panjang yang lebih tinggi akan segera menaburkan benih suku bunga jangka pendek yang lebih rendah untuk mengimbangi sebagian dampak tersebut.

“Ini tidak baik, namun tidak menimbulkan bencana besar,” tulisnya, namun menambahkan bahwa tidak melakukan apa pun akan menimbulkan risiko ledakan yang ditakutkan.

Namun, seperti semua perhitungan anggaran, ada banyak sekali bagian yang bergerak.

Berdasarkan proyeksi dan asumsi Kantor Anggaran Kongres pada bulan Juni – sebelum lonjakan imbal hasil obligasi terbaru – utang AS terhadap PDB diperkirakan hampir dua kali lipat menjadi 180% pada tahun 2053.

Hal ini didasarkan pada tingkat suku bunga Treasury 10-tahun sebesar 3,9% pada tahun ini dan meningkat menjadi 4,5% dalam waktu 30 tahun, dengan tingkat rata-rata seluruh utang Federal meningkat menjadi 4% dari 2,7% pada tahun ini.

Namun sejak bulan Juni, imbal hasil 10 tahun telah meningkat menjadi 4,5% dan tingkat rata-rata seluruh pinjaman Treasury telah melampaui 3%.

Sisi sebaliknya adalah pertumbuhan AS juga telah meningkat melampaui perkiraan – menjadi 4,9% secara tahunan pada kuartal terakhir.

Namun berdasarkan perkiraan IMF bulan lalu, pertumbuhan riil PDB AS setahun penuh diperkirakan masih sebesar 2,1% pada tahun ini dan 1,5% pada tahun 2024 – jauh di bawah rata-rata tingkat suku bunga utang Federal dan imbal hasil 10 tahun saat ini. dan dengan perkiraan tahun depan di bawah tingkat bunga riil 10 tahun saat ini sebesar 2,1%.

Jadi ‘r-g’ yang berubah menjadi positif mungkin akan menjadi peringatan di kalangan investor, terutama karena hal tersebut tampaknya belum diumumkan di Kongres.

Kemungkinan terjadinya spiral sudah jelas kecuali The Fed meningkatkan upaya penyelamatannya – namun bank sentral tersebut mungkin tidak bisa mengendalikan semua hal yang mungkin terjadi.

Jika bank sentral bertekad untuk mempertahankan suku bunga sampai benar-benar mampu menekan inflasi dan tetap berpegang pada neraca keuangannya, bank sentral mungkin harus kembali memberikan tekanan publik terhadap kebijakan fiskal – sebuah manuver rumit di tahun pemilu.

Sementara itu, investor obligasi yang lebih optimis mengandalkan sedikit kenyamanan bahwa Fed tampaknya telah melakukan pengetatan setidaknya dan ekspansi fiskal AS akhirnya mencapai puncaknya – setidaknya untuk saat ini.

“Kami melihat sedikit alasan untuk mengharapkan undang-undang dengan dampak fiskal yang berarti sebelum pemilu 2024,” Morgan Stanley menyimpulkan dalam laporannya baru-baru ini, menambahkan “kontraksi fiskal yang moderat” bahkan mungkin terjadi jika Kongres gagal meloloskan rancangan undang-undang alokasi setahun penuh pada bulan Januari. .

Apa pun yang terjadi, tahun 2024 tampaknya penting dan kebijakan moneter bukan lagi satu-satunya pilihan.