Goldman: Risiko AI yang Sebenarnya adalah Gelembung Pendapatan, Bukan Valuasi
Risiko utama bagi saham teknologi terletak kurang pada valuasi yang terlalu tinggi dan lebih pada keberlanjutan pertumbuhan pendapatan mereka, demikian argumen para ahli strategi Goldman Sachs, karena kepemimpinan pasar meluas melampaui nama-nama teknologi terbesar.
Pengembalian ekuitas telah meluas secara geografis dan lintas sektor sejak tahun 2025, membalikkan pola lima belas tahun di mana pasar AS, sektor Teknologi, dan gaya Pertumbuhan semuanya mendominasi. “Kesempatan telah bergeser,” tulis para ahli strategi yang dipimpin oleh Peter Oppenheimer dalam sebuah catatan, menandai bahwa AS telah menjadi “wilayah terlemah di antara wilayah-wilayah utama” tahun ini meskipun ekuitas global telah berkinerja baik.
Sebagian besar pergeseran itu berakar pada penyesuaian valuasi sektor teknologi itu sendiri. Premi yang pernah dikuasai oleh lima saham terbesar AS “hampir hilang,” kata para ahli strategi, dengan rasio harga terhadap laba (P/E) ke depan mereka sekarang hanya sedikit di atas 495 konstituen S&P 500 lainnya, sebuah kontras yang signifikan dengan premi yang terus-menerus terlihat sejak 2017.
“Ini juga menandai perubahan yang sangat besar dari era dot.com. Saat itu, valuasi mencapai titik tertinggi yang jauh lebih besar, tetapi kemudian turun seiring dengan runtuhnya harga saham. Kali ini, harga telah menyesuaikan diri dengan lebih moderat, tetapi laba tetap sangat kuat,” catat mereka.
Saham perangkat lunak telah mengalami penurunan peringkat yang lebih tajam, dengan premi P/E global mereka turun menjadi sekitar 20%, “jauh berbeda dari hampir 200% pada awal abad ini,” kata catatan tersebut.
Menurut tim Oppenheimer, pendorongnya adalah lonjakan belanja modal perusahaan hyperscaler sejak diperkenalkannya ChatGPT, yang telah mengikis arus kas bebas sektor yang dulunya premium dan mendorong perusahaan ke pasar utang dan ekuitas untuk pendanaan. Hal itu telah membebani imbal hasil arus kas bebas pasar AS relatif terhadap pasar yang lebih berorientasi pada nilai seperti Eropa.
Namun, meskipun valuasi telah tertekan, ekspektasi pertumbuhan masa depan yang tersirat untuk sektor ini terus meningkat, kata para ahli strategi. Dengan menggunakan model diskon dividen satu tahap, mereka menemukan bahwa meskipun pertumbuhan yang tersirat tetap di bawah puncak era dot-com, CAGR pertumbuhan pendapatan 10 tahun telah “meningkat jauh melampaui puncak tahun 2000.”
“Di seluruh sektor Teknologi, tampaknya tidak ada gelembung valuasi, tetapi mungkin ada gelembung pendapatan,” tambah mereka.
Goldman juga menunjuk pada “siklus super belanja modal” yang lebih luas yang meluas ke industri di luar teknologi, meningkatkan prospek pertumbuhan dan valuasi sektor “ekonomi lama” yang sebelumnya diabaikan. Sektor industri kini memiliki valuasi sektor tertinggi secara global, di atas kisaran 20 tahun mereka, sementara sektor teknologi telah kembali sejalan dengan rata-rata historisnya sendiri.
Bank tersebut juga menyoroti penurunan korelasi saham di pasar utama sebagai tanda “normalisasi yang sehat” setelah bertahun-tahun konsentrasi ekstrem baik dalam kapitalisasi pasar maupun kinerja. Para ahli strategi mencatat bahwa sektor TI telah mencatatkan pertumbuhan pendapatan terkuat tahun ini bersamaan dengan penurunan peringkat terbesar, sementara sektor energi berkinerja lebih baik meskipun pertumbuhan pendapatan lebih lemah, sebuah perbedaan yang menurut mereka membuka “peluang alpha” bagi investor selektif.
