Pelonggaran ECB Pasti akan Menolak Ide ‘Plaza2’: Mike Dolan

Ada desas-desus terus-menerus di pasar keuangan bahwa pemerintahan Trump mungkin akan mendorong kesepakatan besar untuk melemahkan dolar AS yang dinilai terlalu tinggi. Namun, ada banyak masalah di sini, terutama kemungkinan keengganan Eropa untuk mengikuti aturan.

Untuk pengulangan “Plaza Accord” dramatis tahun 1985 antara AS dan sekutu utamanya untuk melemahkan nilai tukar dolar yang saat itu sangat tinggi dan meredakan defisit Amerika yang semakin melebar, petunjuknya mungkin ada pada namanya: “Accord”.

Meskipun Washington mungkin sekali lagi menawarkan kesepakatan seperti itu sebagai imbalan untuk mengesampingkan tarif impor yang mengancam, ada keraguan besar bahwa penjualan dolar yang terkoordinasi akan masuk akal selain menabur volatilitas keuangan.

Dan ada lebih banyak keraguan bahwa negara-negara zona euro akan bersedia atau mampu untuk mengambil bagian.

Bank Sentral Eropa kembali menegaskan pada hari Kamis bahwa mereka masih dalam mode pelonggaran kredit yang ketat, karena ekonomi zona euro berjuang di tengah berbagai ketidakpastian internal dan eksternal.

Dan kontras ini dengan ekonomi AS yang jauh lebih panas dan Federal Reserve yang lebih ketat yang menjelaskan sebagian besar kekuatan dolar yang berlaku – bersama dengan arus investasi transatlantik ke arah barat yang sangat besar selama bertahun-tahun untuk mengungguli ekuitas dan utang AS.

Pelonggaran ECB lebih lanjut kemungkinan terjadi sepanjang tahun ini dan euro yang lebih lemah – yang tidak jauh dari rekor tertinggi berdasarkan basis perdagangan yang lebih luas – akan dilihat sebagai bagian integral dari setiap rencana pemulihan dan penyeimbangan kembali di sana. Menyetujui untuk menenggelamkan dolar dengan latar belakang itu mungkin tampak aneh di Frankfurt.

Argumen yang sama dapat dibuat untuk Tiongkok – meskipun setidaknya ada jalur negosiasi langsung dengan Beijing mengenai masalah tersebut.

Namun, meskipun “politik riil” antara pemerintahan baru Presiden AS Donald Trump dan pemerintahan lain di Amerika Utara atau Asia benar-benar mencapai kesepakatan, sama sekali tidak jelas bagaimana hal itu akan berjalan di Eropa.

Sementara perjanjian Uni Eropa secara samar-samar mengacu pada peran kolektif menteri keuangan euro dalam “orientasi” kebijakan nilai tukar yang luas, masih belum jelas bagaimana hal itu akan berjalan selama periode intervensi global, dan ECB multinasional biasanya memegang kendali dalam masalah seperti itu selama bertahun-tahun.

Dan karena ECB terikat oleh inflasi domestik dan mandat stabilitas keuangan, diragukan bahwa ECB dapat terlibat dalam tawar-menawar politik sendiri. Masih belum jelas juga bagaimana ECB akan menerima instruksi dari kelompok zona euro mengenai masalah seperti itu – atau bahkan bagaimana kelompok tersebut dapat merumuskan dan menuntut partisipasi tersebut.

Euro terkadang dijuluki “mata uang di luar negara” ketika membahas cara kerja internalnya – tetapi hal itu juga dapat dikatakan tentang bagaimana mata uang itu dapat menggagalkan penggunaannya sebagai alat tawar-menawar politik.

Langkah yang dibenarkan oleh prioritas stabilitas keuangan global mungkin dapat memberikan perlindungan kepada ECB – tetapi imbalan yang diberikan melalui tekanan politik dari Washington atau bahkan Brussels tampaknya lebih sulit. Setidaknya hal itu akan menimbulkan pertanyaan tentang peran ECB sebagai penjaga mata uang tunggal.

MIMPI ‘PLAZA2’?

Namun, masih ada diskusi tentang kesepakatan global semacam itu di masa mendatang – sebagian karena investor melihat apresiasi 35% dari nilai tukar dolar yang “nyata” selama dekade terakhir mendekati lonjakan 40% dalam lima tahun menjelang serangan Plaza di bawah Presiden AS saat itu Ronald Reagan.

Manajer dana mata uang Stephen Jen minggu ini adalah orang terakhir yang dengan bercanda mengajukan argumen untuk “Perjanjian Mar-a-Lago” pada peringatan 40 tahun Plaza September ini.

Poin utama Jen adalah bahwa Tiongkok mungkin tidak menentang kesepakatan intervensi tarif seperti yang diasumsikan banyak orang dan pelemahan siklus relatif di Tiongkok dan Eropa mungkin berbeda akhir tahun ini.

Satu setengah minggu pertama Trump menjabat telah diprediksi dipenuhi dengan peringatan tentang kesenjangan perdagangan AS yang menganga, praktik tidak adil, dan manipulasi mata uang yang mungkin ditanggapi dengan kenaikan tarif dan tindakan lainnya. Sejauh ini, ia mengabaikan komentar dari para penasihat tahun lalu tentang langkah-langkah untuk mendevaluasi dolar itu sendiri dan kekhawatirannya sendiri tentang penilaian dolar yang terlalu tinggi selama kampanye presiden 2024.

Satu perintah eksekutif tentang “Kebijakan Perdagangan Amerika Pertama” menugaskan Menteri Keuangan baru Scott Bessent untuk mengusulkan “langkah-langkah yang tepat untuk melawan manipulasi mata uang atau ketidakselarasan yang mencegah penyesuaian neraca pembayaran yang efektif.”

Pejabat perdagangan dan perdagangan akan memantau sejauh mana masalah ini dan merancang tanggapan, katanya, dengan memperkuat kerangka kerja yang ada.

Namun, masalah utama tim Trump dengan ancaman tarif adalah bahwa pasar melihatnya sebagai alasan untuk membeli daripada menjual dolar.

Itu karena kerusakan ekonomi yang mungkin ditimbulkannya pada ekonomi dan mata uang negara-negara yang terkena dampak serta asumsi bahwa hal itu mungkin bersifat inflasi dan membuat suku bunga AS tetap tinggi.

Dan dengan itu muncul serangkaian kontradiksi lain dalam sikap kebijakan yang dibicarakan – tidak terkecuali desakan paralel Bessent untuk mempertahankan peran global dolar yang dominan.

Mark Sobel, mantan pejabat Departemen Keuangan AS yang kini menjabat sebagai ketua lembaga pemikir keuangan OMFIF, minggu ini menulis tentang “kebingungan” berulang tim Trump terkait isu mata uang.

“Pertama dan terutama, defisit Amerika terjadi di Amerika. Orang asing tidak dapat memperbaikinya,” tulis Sobel, mempertanyakan rencana pajak dan tarif AS serta upaya yang salah arah untuk mengukur nilai tukar ekuilibrium secara ilmiah.

“Mata uang dipengaruhi oleh arus modal, yang membanjiri arus akun berjalan,” tambahnya, yang menunjukkan bahwa penilaian dolar yang terlalu tinggi hanya akan hilang ketika bias investasi yang membutakan terhadap kinerja ekonomi dan perusahaan AS yang luar biasa berbalik.

Sementara itu, jangan berharap banyak pada tawar-menawar mata uang besar yang melibatkan sisi lain dari nilai tukar euro/dolar yang sangat penting di dunia.