Pasar Mengubah Pandangan Neraca Fed Setelah Komentar dari Kepala Fed Dallas

Komentar pada akhir pekan dari pejabat penting Federal Reserve telah memberikan pencerahan baru tentang bagaimana bank sentral dapat mengakhiri upaya yang sedang berlangsung untuk mengurangi kepemilikan obligasi, menyebabkan beberapa pelaku pasar merevisi pandangan mengenai hasil akhir dari proses tersebut.

Berbicara pada hari Sabtu, Presiden Fed Dallas Lorie Logan menjelaskan bagaimana kontraksi likuiditas di pasar uang dapat mempengaruhi prospek apa yang biasa disebut sebagai pengetatan kuantitatif, atau QT. Suara Logan mengenai masalah ini penting karena sebelum mengambil alih kendali banknya pada tahun 2022, ia mengelola kepemilikan besar-besaran uang tunai dan sekuritas The Fed di New York dan menerapkan keputusan kebijakan moneter dari Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) yang menetapkan suku bunga.

QT melengkapi kenaikan suku bunga The Fed yang agresif yang bertujuan memerangi tingkat inflasi yang tinggi dan melibatkan bank sentral melepaskan obligasi Treasury dan hipotek yang dibelinya untuk memberikan stimulus dan menstabilkan pasar selama tahap awal pandemi virus corona.

The Fed menggandakan ukuran neracanya antara musim semi tahun 2020 dan musim panas tahun 2022, ketika kepemilikannya mencapai $9 triliun. Sejak tahun 2022, The Fed telah mengizinkan obligasi Treasury dan hipotek di bawah $100 miliar per bulan untuk jatuh tempo dan tidak diganti, dan hal ini menyebabkan kepemilikan The Fed menyusut menjadi $7,7 triliun.

The Fed menginginkan likuiditas bank pada tingkat yang “cukup” untuk menghindari dislokasi di pasar uang dan memberikan kendali yang kuat terhadap suku bunga jangka pendek. Namun, selain mengatakan bahwa prosesnya masih panjang, para pejabat The Fed sejauh ini hanya memberikan panduan sepintas tentang bagaimana mereka akan mengakhiri QT.

Hampir pasti akan berakhirnya kenaikan suku bunga The Fed dan prospek penurunan suku bunga tahun ini telah menjadikan prospek neraca keuangan sebagai perhatian utama pasar. Pasar telah mengamati dengan cermat penurunan cepat fasilitas repo semalam The Fed, atau ON RPP, sebagai barometer likuiditas yang ingin dihilangkan oleh The Fed dalam rangka menghentikan QT.

“Dalam pandangan saya, kita harus memperlambat laju limpasan air karena saldo ON RRP mendekati tingkat yang rendah,” kata Logan. “Menormalkan neraca lebih lambat sebenarnya dapat membantu mencapai neraca yang lebih efisien dalam jangka panjang” dengan melakukan hal ini lebih mudah bagi perusahaan keuangan untuk menyesuaikan tingkat likuiditas masing-masing, katanya. Logan juga mencatat ada tanda-tanda likuiditas semakin ketat bagi perbankan.
TEMPAT YANG SAMA, KECEPATAN BERBEDA

Proses yang dijelaskan Logan serupa dengan saat terakhir kali The Fed menyusutkan kepemilikannya, yaitu dengan memperlambat laju penarikan dana sebelum menutupnya. Beberapa ekonom sekarang percaya bahwa meskipun tujuan akhir kepemilikan saham The Fed akan sama, mungkin diperlukan waktu lebih lama untuk mencapainya.

Komentar Logan mengindikasikan para pejabat Fed “bisa mulai membahas perlambatan laju limpasan neraca dan kemudian memperlambatnya sedikit lebih awal,” kata ekonom Goldman Sachs dalam sebuah catatan. “Tetapi jika hal ini terjadi, limpasan air akan berlangsung lebih lama dan ukuran akhir neraca akan berada pada posisi yang sama, sehingga dampak makroekonomi jika dimulai lebih awal akan menjadi sangat kecil.”

Analis di firma riset Evercore ISI mengatakan “Logan tidak menandakan berakhirnya QT lebih awal” sambil mencatat perkembangan pasar masih dapat menyebabkan hal seperti itu. Sebaliknya, mereka memandang komentarnya memberikan peta jalan yang lebih lengkap tentang bagaimana The Fed akan mengakhiri QT.

“The Fed menaruh perhatian pada [Secured Overnight Financing Rate] dan evolusi QT akan dipandu oleh sinyal harga dan juga target kuantitas,” tulis mereka, menambahkan “jadwal waktu untuk menyetujui secara internal, mengkomunikasikan dan kemudian melaksanakan perlambatan dalam laju QT sedikit meningkat,” dan kemungkinan besar pengurangan QT akan dimulai pada musim panas dan upaya ini akan berakhir pada akhir tahun ini.

Pandangan Evercore cocok dengan survei bank-bank Wall Street, yang memproyeksikan menjelang pertemuan kebijakan The Fed pada bulan Desember bahwa QT akan berakhir pada kuartal keempat dengan kepemilikan The Fed sebesar $6,75 triliun, dengan cadangan bank sebesar $3,125 triliun dan fasilitas reverse repo The Fed sebesar $375 miliar. .

Meskipun demikian, para ekonom Bank of America kini memproyeksikan para pejabat Fed akan mengumumkan pengurangan penarikan pada pertemuan FOMC bulan Maret, sambil tetap berpegang pada pandangan bahwa QT akan berakhir pada musim panas.

Masih terdapat banyak keraguan dalam rincian mengenai bagaimana The Fed akan mengubah kebijakannya, kata beberapa orang, karena The Fed masih memiliki banyak hipotek di tengah keinginannya untuk mendapatkan kembali kepemilikannya pada semua obligasi pemerintah, sehingga kemungkinan keputusan mengenai pengurangan dan penghentian dapat menjadi fokus. tepat pada sekuritas Treasury.