Di Pasar: Fed Kembali Melakukan Uji Coba Soft Landing yang Rumit

The Fed hampir mencapai titik lemah (soft landing) yang jarang terjadi pada perekonomian AS, namun ia menghadapi tantangan besar lainnya: mengurangi uang tunai dalam sistem keuangan tanpa mengganggu pasar.

Dengan The Fed yang telah mengeluarkan sekitar $1,4 triliun karena menyusutkan neraca keuangannya untuk mengakhiri dukungan di era pandemi, fokusnya semakin beralih ke kapan kebijakan tersebut harus dihentikan. Kekhawatirannya adalah jika uang tunai di sistem perbankan, yang disebut cadangan, melanggar tingkat minimum tertentu, maka pasar akan membeku. Tapi tidak ada yang tahu level apa yang tepat.

Pekan lalu, Ketua Fed Jerome Powell mengatakan para pengambil kebijakan hampir mengambil keputusan untuk memperlambat laju pengetatan kuantitatif (QT) untuk membawa cadangan devisa “ke dalam kondisi yang baik dan mudah.” Powell mengatakan mereka mengamati “sekumpulan indikator berbeda” di pasar uang untuk “memberi tahu kita kapan kita sudah mendekatinya.”

Fokus The Fed adalah menenangkan Wall Street, kata para pelaku pasar, meskipun tugas yang dihadapinya berat. Hal ini sulit dilakukan karena batasannya tidak jelas: The Fed sedang mencoba mengubah cadangan yang “berlimpah” menjadi “cukup” tanpa membuatnya menjadi langka. Dan sinyal pasar yang memandunya sangat berisik dan sulit dilihat.

Di antara indikator-indikator yang mungkin diperhatikan The Fed: cadangan bank, beberapa suku bunga utama di pasar uang, dan uang tunai yang diparkir di fasilitas perjanjian pembelian kembali semalam (reverse repurchase agreement) The Fed, kata mereka.

Mark Cabana, kepala strategi suku bunga AS di Bank of America, mengatakan akan menjadi “suatu prestasi” bagi The Fed untuk merekayasa soft landing, di mana The Fed meninggalkan tingkat cadangan yang tepat dalam sistem perbankan. Namun dia menambahkan bahwa menurutnya mereka memiliki “kesempatan yang layak” sekarang karena mereka mengambil sikap yang lebih akomodatif.

Dia memperkirakan The Fed akan mengumumkan tapering pada awal bulan Mei, mengurangi batas jumlah Treasury yang ingin dikeluarkan setiap bulan sebesar setengahnya menjadi $30 miliar. John Velis, ahli strategi makro Amerika di BNY Mellon, memiliki pandangan yang sama mengenai ukuran dan waktu pengurangan QE.

Penting bagi The Fed untuk melakukan penarikan dengan benar, karena kurangnya cadangan dapat menyebabkan lonjakan suku bunga secara tiba-tiba, mengganggu pasar Treasury dan menyulitkan perusahaan untuk mendanai diri mereka sendiri. Hal ini dapat diuji dalam beberapa minggu mendatang ketika bersamaan dengan QT, peristiwa seperti hari pajak pada tanggal 15 April akan mengurangi uang tunai dalam sistem keuangan sekaligus meningkatkan permintaan terhadap uang tunai. Namun sejauh ini, fungsi pasar masih berjalan baik.

Pada tahun 2019, lonjakan tingkat pendanaan jangka pendek memaksa The Fed untuk memasukkan kembali cadangan ke dalam sistemnya, sesuatu yang menurut Powell tidak ingin diuji lagi oleh The Fed, meskipun mereka telah menyiapkan penghalang untuk mendukung pasar uang.

CADANGAN YANG BERLIMPAH

Perkiraan jumlah minimum cadangan bank yang dibutuhkan berkisar antara $2,5 triliun hingga $3,3 triliun. Cadangan tersebut saat ini berjumlah sekitar $3,5 triliun.

Meskipun jumlahnya melimpah, kebutuhan bank akan uang tunai meningkat. Cabana mencatat bahwa cadangan telah meningkat menjadi $3,5 triliun dari $3,3 triliun ketika QT dimulai pada musim panas 2022.

Dia menganggap hal ini disebabkan oleh pemberi pinjaman yang menambahkan cadangan setelah arus keluar simpanan setelah kegagalan bank pada Maret 2023 dan kerugian yang belum direalisasi dalam portofolio sekuritas mereka.

Selain itu, distribusi cadangan devisa dapat berbeda-beda di setiap bank, sehingga lebih sulit untuk mencapai jumlah yang mencukupi – sebuah hal yang diakui Powell minggu lalu. “Cadangan agregat tampak berlimpah, namun tampaknya The Fed memiliki firasat bahwa cadangan tersebut tidak didistribusikan dengan baik ke seluruh sistem,” kata Velis dari BNY.

Salah satu indikator kelebihan uang tunai adalah fasilitas reverse repo The Fed, di mana investor meminjamkan uang tunai kepada bank sentral. Jumlah tersebut telah berkurang, namun lajunya melambat dalam beberapa minggu terakhir.

Terdapat perbedaan pendapat mengenai kapan hal tersebut akan terkuras sepenuhnya dan apa pengaruhnya terhadap likuiditas dalam sistem. Velis memperkirakan airnya bisa turun ke titik nol pada musim panas, sementara Cabana memperkirakan airnya belum sepenuhnya terkuras hingga pertengahan tahun depan. Ahli strategi UBS mengatakan nilai tukar bisa meningkat pada kuartal kedua dengan mengorbankan cadangan devisa.

INDIKATOR PASAR UANG

Di antara indikator-indikator yang menurut The Fed sedang diawasi adalah dua suku bunga pasar uang – suku bunga dana Fed yang digunakan bank-bank untuk meminjamkan satu sama lain, dan acuan Tingkat Pembiayaan Semalam Aman (SOFR) – dalam kaitannya dengan bunga atas saldo cadangan (IORB). yang dibayarkan oleh The Fed kepada bank.

Cabana memperkirakan bank sentral menginginkan dana The Fed sekitar 10 basis poin lebih tinggi dibandingkan sekarang, sehingga menjadikannya 2-3 basis poin di atas IORB. Mengenai SOFR, ia memperkirakan suku bunga perlu dinaikkan 10-15 basis poin lebih tinggi, sehingga 0-5 basis poin di atas jumlah yang dibayarkan The Fed kepada bank.

Itu karena total uang tunai sistem kemungkinan mendekati tingkat yang cukup ketika investor harus membayar sedikit di atas suku bunga yang diatur oleh The Fed untuk memperolehnya, kata Cabana.
Suku bunga kemungkinan akan meningkat secara bertahap seiring dengan menurunnya cadangan devisa, namun untuk sementara, ketidakseimbangan pasokan-permintaan dapat menyebabkan lonjakan suku bunga secara singkat seperti yang terjadi pada tahun 2019 – sebuah tanda yang harus diwaspadai oleh bank sentral.

“The Fed akan mempertimbangkan tingkat suku bunga dan volatilitas yang terkait dengan hal tersebut untuk menentukan kapan mereka benar-benar perlu menghentikan QT,” kata Cabana.