Fed dapat Menangkan Trump atau Treasury, Bukan Keduanya: Mike Dolan

Agitasi pasar obligasi yang ekstrem telah membuat Federal Reserve terikat. Federal Reserve dapat meredakan ketakutan inflasi jangka panjang atau menyetujui keluhan Presiden terpilih Donald Trump tentang suku bunga yang “terlalu tinggi.”

Federal Reserve tidak dapat melakukan keduanya dan kemungkinan akan memilih untuk mengatasi yang pertama, yang berpotensi memicu pertikaian verbal dengan Gedung Putih selama tahun mendatang.

Lonjakan suku bunga pinjaman Treasury AS pada minggu-minggu pertama tahun 2025 tidak dapat lagi dianggap sebagai pasang surut alami seputar pembaruan ekonomi terkini.

Pasar memberi sinyal bahwa kita berada di wilayah baru yang mengkhawatirkan yang membutuhkan kehati-hatian dari bank sentral dan pemerintah.

Yang terutama di antara tanda-tanda bahaya tersebut adalah munculnya kembali premi risiko substansial yang dituntut oleh investor untuk menahan utang pemerintah AS yang berjangka lebih panjang. Kesenjangan ini biasanya diukur sebagai kompensasi ekstra yang diminta untuk mengunci obligasi jangka panjang hingga jatuh tempo melalui strategi membeli utang dengan jangka waktu yang jauh lebih pendek dan menggulirkannya saat peristiwa terjadi.

Apa yang disebut premi berjangka sebagian besar telah absen dari pasar selama lebih dari satu dekade. Namun, estimasi New York Fed atas premi berjangka 10 tahun telah meningkat tajam tahun ini, melampaui setengah poin persentase untuk pertama kalinya sejak 2014.

Premi risiko 50 basis poin mungkin tidak berlebihan menurut standar historis, tetapi 50 bps di atas rata-rata 10 tahun terakhir.

Arah perjalanan premi berjangka menunjukkan tingkat ketidakpastian investor tentang inflasi jangka panjang, akumulasi utang, dan kebijakan fiskal yang belum terlihat selama bertahun-tahun. Hal ini hampir pasti disebabkan oleh campuran defisit anggaran yang tinggi secara historis dan ekonomi yang masih panas dengan janji presiden yang baru untuk pemotongan pajak, pembatasan imigrasi, dan kenaikan tarif.

Ketidakpastian ini muncul dalam metrik utang lain yang semakin bergerak secara independen dari arahan kebijakan Fed.

The Fed telah memangkas suku bunga kebijakannya sebesar satu poin persentase penuh sejak September, namun imbal hasil Treasury 10 tahun US10Y telah naik 100 basis poin sejak saat itu. Dan imbal hasil 30 tahun (US30YT=RR) naik lebih cepat, mengancam akan mencapai 5% untuk pertama kalinya dalam lebih dari setahun – hanya seperempat poin dari level sejak sebelum krisis perbankan tahun 2008.

Sementara imbal hasil dua tahun (US2YT=RR), yang paling mencerminkan kebijakan Fed, hampir tidak berubah selama beberapa bulan terakhir, kesenjangan kurva imbal hasil dua hingga 30 tahun (US2US30=YT) telah meluas ke titik terlebarnya sejak Fed mulai memperketat kebijakan hampir tiga tahun lalu.

Ekspektasi inflasi jangka panjang yang ditangkap oleh pasar sekuritas Treasury yang dilindungi inflasi (USBEI10Y=RR) dan pasar swap (USIL10YF10Y=R) berhenti turun pada bulan September dan telah naik kembali mendekati 2,5% – sekitar setengah poin di atas target yang dinyatakan Fed.

BELOKNYA KE FED YANG BERSIFAT hawkish?

Jika Fed kehilangan kendali atas pasar obligasi jangka panjang, Fed mungkin terpaksa mengambil langkah yang lebih agresif untuk menegaskan kembali komitmennya dalam mencapai target inflasi 2% secara berkelanjutan.

Ini berarti bahwa, kecuali terjadi pendinginan ekonomi yang tajam atau perubahan haluan yang signifikan terhadap banyak janji kebijakan Trump, sangat mungkin Fed tidak akan memangkas lagi dalam siklus ini. Itu tidak akan menyenangkan presiden baru yang telah menyatakan permusuhan terhadap Fed dan mempertanyakan perlunya independensinya.

‘TIDAK TAHU’

Gubernur Fed Christopher Waller mencoba mengambil jalan tengah pada hari Rabu dengan mengatakan kebijakan tetap ketat secara historis, meskipun tidak cukup untuk memaksa resesi, dan bahwa kenaikan harga satu kali dari tarif Trump tidak akan mengubah pandangan Fed.

Namun, ia juga menjelaskan bahwa Fed – seperti kebanyakan investor obligasi – sekarang pada dasarnya sedang menebak-nebak.

Sementara Waller mengatakan ia meragukan kebijakan yang paling “kejam” dari pemerintahan baru yang diusulkan akan dilaksanakan, ia menambahkan bahwa membuat perkiraan untuk proyeksi ekonomi Fed bulan Desember adalah “masalah yang sangat sulit.”

“Saya tidak tahu apa yang akan terjadi,” simpulnya.

Ia jelas tidak sendirian. Jika pejabat tinggi Fed tidak tahu apa yang diharapkan dari Trump, maka investor obligasi rata-rata juga pasti tidak tahu.

Dengan demikian, dua skenario tampak masuk akal.

Jika Fed mempercepat pemotongan suku bunga sesuai dengan apa yang tampaknya diinginkan Trump, tanpa perubahan signifikan dalam fundamental ekonomi untuk membenarkan langkah ini, maka investor obligasi akan secara wajar berasumsi bahwa bank sentral tidak terlalu khawatir untuk mencapai target 2%.

Investor obligasi kemungkinan akan terus memperhitungkan risiko itu, “melepaskan” ekspektasi inflasi, seperti yang dikatakan para ahli kebijakan.

Namun, Fed secara rutin menyatakan bahwa menahan ekspektasi inflasi adalah salah satu peran utamanya, jadi sulit membayangkannya mengabaikan perkembangan itu.

Dan bahkan jika tarif yang diancam Trump tidak mengubah kalkulasi inflasi itu sendiri, rencana Trump untuk menunda pemotongan pajak dan memperketat pasar tenaga kerja melalui tindakan keras imigrasi dan deportasi tentu saja meningkatkan risiko inflasi yang sudah memburuk.

Jika Trump berhasil memangkas pengeluaran pemerintah dan lapangan kerja federal, ia mungkin akan membuat beberapa kemajuan dalam menyelesaikan masalah ini. Namun, hanya sedikit yang memperkirakan ini akan menjadi tugas yang cepat atau mudah, terutama mengingat bahwa ia mungkin tidak memiliki suara di Kongres untuk benar-benar meloloskan sebagian besar agendanya.

Mungkin presiden yang baru akan membantu Fed – dan dirinya sendiri – dengan menjelaskan bahwa suku bunga pinjaman yang dianggapnya “terlalu tinggi” adalah imbal hasil obligasi jangka panjang.

Dengan begitu, ia dapat membiarkan Fed melakukan tugasnya dan berpotensi memberi dirinya lebih banyak ruang gerak.

Namun, kurang dari dua minggu menjelang pelantikan, spekulasi tentang apa yang mungkin atau mungkin tidak akan terjadi dapat dan kemungkinan akan menyebabkan gangguan pasar yang cukup besar.