Kemerosotan Obligasi Tidak Akan Mengakhiri Pemotongan Neraca The Fed, Namun Dampaknya Akan Segera Terlihat
Gejolak pasar obligasi yang menyebabkan melonjaknya biaya pinjaman tidak akan menghalangi Federal Reserve untuk terus melakukan pengurangan obligasi senilai hampir $100 miliar setiap bulan dari neracanya yang senilai $8 triliun, kata para analis.
Hal ini karena meskipun imbal hasil (yield) melonjak dan memicu ketakutan baru atas potensi resesi, langkah tersebut relatif berjalan baik meskipun ukurannya terlalu besar. Pengukuran utama terhadap volatilitas dan likuiditas pasar obligasi tidak menunjukkan tanda-tanda peringatan seperti yang terjadi pada musim semi lalu ketika Silicon Valley Bank gagal dan memaksa The Fed untuk meluncurkan fasilitas pinjaman bank darurat yang baru.
Terlebih lagi, harga kredit yang lebih mahal sejalan dengan keinginan pejabat bank sentral untuk menetapkan suku bunga pada tingkat yang cukup ketat untuk memperlambat pertumbuhan dan menurunkan inflasi kembali ke target 2%.
“Saya tidak berpikir The Fed akan menghentikan QT (pengetatan kuantitatif) kecuali ada masalah struktural dan likuiditas di pasar Treasury,” kata Kathy Bostjancic, kepala ekonom di perusahaan asuransi Nationwide.
Sejak Juni 2022, The Fed telah mengizinkan lebih dari $1 triliun obligasi untuk jatuh tempo dari portofolionya, termasuk sekitar $840 miliar Treasury. Bersamaan dengan kenaikan suku bunga The Fed sebesar 5,25 poin persentase yang disampaikan sejak Maret 2022, QT dimaksudkan untuk menarik stimulus dari perekonomian, meskipun para pejabat menekankan bahwa suku bunga adalah alat utama mereka.
Proses QT “hanya memainkan peran kecil dalam kenaikan” suku bunga pasar, kata Bostjancic, dan kenaikan tersebut “sebenarnya disebabkan oleh pasar yang menerima panduan suku bunga yang lebih tinggi untuk jangka waktu lebih lama dari The Fed”.
Argumen penghentian QT segera bertumpu pada pandangan bahwa imbal hasil obligasi telah naik terlalu tinggi dan likuiditas terlalu buruk, sehingga mengakhiri limpasan portofolio dapat mengurangi tekanan kenaikan pada suku bunga.
Dan tekanan pasar nyata: Dalam dua minggu sejak pertemuan terakhir The Fed, imbal hasil obligasi 10-tahun melonjak lebih dari 50 basis poin menjadi hampir 4,9%, termasuk kenaikan 15 basis poin pada hari Jumat setelah pertumbuhan nonfarm payrolls untuk Bulan September terjadi hampir dua kali lipat dari yang diharapkan. Indeks yang diawasi ketat dari Goldman Sachs menunjukkan kondisi keuangan AS mendekati kondisi paling ketat tahun ini pada hari Rabu.
ANGIN SAMPAH YANG SEGAR
Sejauh ini, para pejabat The Fed sendiri tidak merasa terganggu.
Presiden Fed Cleveland Loretta Mester mengatakan pada hari Selasa “selama tahun depan, suku bunga yang lebih ketat atau lebih tinggi akan berdampak pada perekonomian dan kita harus memperhitungkannya ketika kita menetapkan kebijakan moneter.”
Sementara itu, dalam podcast Bloomberg yang dirilis pada hari Kamis, Presiden Fed Chicago Austan Goolsbee mengatakan pergerakan pasar “bukanlah sebuah teka-teki… jelas bahwa kenaikan suku bunga jangka panjang adalah apa yang Anda harapkan.”
Di sisi lain, hal ini mungkin melemahkan keinginan untuk menaikkan suku bunga lebih lanjut.
Presiden Fed San Francisco Mary Daly pada hari Kamis mengatakan dengan kenaikan suku bunga pasar, “kebutuhan bagi kita untuk mengambil tindakan lebih lanjut berkurang karena pasar keuangan sudah bergerak ke arah tersebut dan mereka telah melakukan tugasnya.”
Meskipun tidak melihat peristiwa terkini yang akan mengakhiri QT, beberapa analis melihat semakin besar kemungkinan QT akan berakhir pada tahun depan.
QT menguras likuiditas dari sistem perbankan, mengurangi cadangan bank yang diparkir di The Fed dan uang tunai yang disimpan di fasilitas reverse repo. The Fed menginginkan cadangan yang cukup untuk memungkinkan kontrol yang kuat atas acuan suku bunga dana federal, namun tidak lebih, dan sulit untuk menemukan sweet spot tersebut.
Michael Barr, pengawas bank utama The Fed, mengatakan pada hari Senin bahwa The Fed “memperhatikan” masalah cadangan devisa dan mencatat “itu adalah sesuatu yang akan kita capai – kita belum bisa mencapainya sekarang, hari ini.”
BERAPA LAMA LAGI?
Tindakan The Fed yang pertama terhadap QT berakhir secara tiba-tiba pada bulan September 2019, ketika The Fed bertindak terlalu jauh dan kehilangan kendali atas target suku bunga. Beberapa orang khawatir hal itu bisa terjadi lagi.
“Kami tidak mendapat banyak peringatan terakhir kali,” ahli strategi UBS Michael Cloherty mengatakan pada hari Kamis di sebuah acara yang diadakan oleh Bank Policy Institute, sebuah kelompok lobi di Washington. Ketika kelangkaan cadangan terjadi saat ini, “Saya pikir kita akan membantingnya” tanpa peringatan apa pun.
Yang lain percaya bahwa harga pasar uang akan mulai naik yang menunjukkan bahwa sistem tersebut kekurangan uang tunai. Salah satu hal yang mungkin menjadi kendala di pertambangan batu bara adalah Standing Repo Facility milik The Fed, sebuah katup pengaman yang sebagian besar belum teruji untuk menghadapi tekanan pasar yang dapat menyebabkan lonjakan permintaan secara tiba-tiba.
Tidak ada kepastian kapan QT akan selesai.
Laporan Fed New York pada bulan April memproyeksikan berakhirnya QT sekitar pertengahan tahun 2025. Sebuah survei terhadap bank-bank besar oleh The Fed New York yang dirilis pada bulan Agustus memperkirakan berakhirnya QT pada pertengahan tahun 2024.
Mark Cabana, ahli strategi suku bunga di Bank of America, mengatakan QT kemungkinan masih memiliki waktu sekitar satu tahun lagi dan cadangan devisa sudah semakin langka karena bank sudah menimbun uang tunai.
“Kami berpendapat bahwa bank sudah mengalami kelangkaan likuiditas, dan jika hal tersebut benar, lalu berapa lama QT dapat bertahan? Ini hanya bisa bertahan sampai RP dalam semalam habis secara signifikan,” kata Cabana.
Saldo reverse repo harian semalam telah anjlok lebih dari $1 triliun sejak awal April menjadi lebih dari $1,6 triliun pada hari Rabu, menurut data Fed. Pada tingkat saat ini, Cabana mengatakan bahwa titik akhir kemungkinan terjadi dalam waktu sekitar 13 bulan.
