Menyalurkan Greenspan, Momen Kegembiraan Powell? :Mike Dolan

Federal Reserve pada akhirnya mungkin bisa mengendalikan pasar suku bunga lagi – namun mereka tentu saja mewaspadai saham-saham yang tampak tidak peduli akan kehati-hatiannya.

Ketua Fed Jerome Powell menjelang dua hari kesaksian di kongres minggu ini dengan keyakinan bahwa pesan The Fed pada bulan Desember mengenai penurunan suku bunga moderat pada akhir tahun ini pada akhirnya akan diperhatikan oleh suku bunga berjangka dan obligasi Treasury.

Tapi bahkan sekilas melihat lonjakan indeks saham Wall St yang diunggulkan oleh AI hingga mencapai rekor baru, dan hiruk pikuk produsen chip dan hampir semua saham yang terkait dengan ledakan kecerdasan buatan, akan membuatnya mengingat kembali renungannya. pendahulunya Alan Greenspan

Greenspan memicu kekhawatiran pasar pada bulan Desember 1996 ketika, dalam pidatonya yang bertele-tele mengenai sejarah Fed dan mandatnya, dia berpendapat tentang “kegembiraan yang tidak rasional” di pasar saham dan apa yang harus dilakukan bank sentral untuk mengatasinya.

Jawabannya yang relatif tidak kontroversial adalah bahwa harga saham yang menggelembung bukanlah kekhawatiran The Fed – kecuali jika kesalahan penetapan harga tersebut berdampak pada perekonomian yang lebih luas atau ancaman pecahnya harga saham tersebut berisiko mengganggu stabilitas stabilitas keuangan secara luas.

Namun ungkapan yang sekarang terkenal ini sangat berpengaruh, sehingga menaikkan harga saham global selama beberapa hari – berdasarkan asumsi dasar bahwa The Fed, yang telah mempertahankan kebijakan stabil sepanjang tahun itu, mungkin bermaksud untuk menghentikan gelembung ekuitas dengan menaikkan suku bunga.

“Kami sebagai gubernur bank sentral tidak perlu khawatir jika runtuhnya gelembung aset keuangan tidak mengancam perekonomian riil, produksi, lapangan kerja, dan stabilitas harga,” kata Greenspan saat itu, merujuk pada kurangnya dampak yang lebih luas dari pasar tahun 1987. menabrak.

“Tetapi kita tidak boleh meremehkan atau berpuas diri mengenai kompleksitas interaksi pasar aset dan perekonomian,” tambahnya. “Oleh karena itu, evaluasi perubahan neraca secara umum, dan harga aset pada khususnya, harus menjadi bagian integral dari pengembangan kebijakan moneter.”

Jika saja dia tetap setia pada garis akhir tersebut, banyak yang berpendapat, kita mungkin bisa menghindari gelembung utang perbankan dan hipotek yang lebih besar yang dia pimpin pada dekade berikutnya – sebuah gelembung yang meledak dengan konsekuensi global yang menghancurkan tak lama setelah The Fed. kepala kantor kiri.

Mungkin pelajaran bagi Powell adalah bahwa Greenspan mengakui potensi risiko dan tidak berbuat banyak untuk mengimbanginya – dengan melakukan kenaikan suku bunga pada bulan Maret 1997, namun membiarkan kebijakannya ditunda lagi selama 18 bulan dan kemudian menurunkannya lagi pada tahun 1998.

Faktanya, meskipun pidato tersebut dianggap sebagai sebuah pukulan telak pada saat itu, saham hanya kehilangan sekitar 4% dalam 10 hari berikutnya dan naik kembali ke rekor tertinggi dalam enam minggu.
Dan, seperti yang dikemukakan oleh Chris Turner dari ING minggu ini, S&P500 naik dua kali lipat dalam tiga tahun berikutnya setelah pidato tersebut – hanya mencapai puncaknya pada puncak gelembung dotcom pada tahun 2000. Kegagalan akhirnya membawa pasar bearish selama tiga tahun dan indeks tersebut memakan waktu sekitar tujuh tahun. tahun untuk merebut kembali level tertinggi baru.

KESEMBIHAN DIPERBOLEHKAN

Namun pandangan Greenspan terhadap “kegembiraan” pasar kembali ditanggapi oleh banyak analis keuangan dalam beberapa minggu terakhir dengan menggambarkan serangkaian keadaan serupa yang dihadapi Powell dan timnya.

Sama seperti periode 1991-1996, S&P500 telah meningkat dua kali lipat dalam waktu sekitar lima tahun – dan hampir tiga kali lipat dalam 10 tahun.

Meskipun tidak merujuk secara eksplisit pada saham, bos Fed Atlanta Raphael Bostic bulan lalu berbicara tentang “kegembiraan terpendam” dalam perekonomian yang lebih luas yang dapat mendorong inflasi kembali lebih tinggi dan bagaimana hal ini menggarisbawahi kehati-hatiannya terhadap pemotongan suku bunga.

Meskipun kenaikan suku bunga The Fed pasca-pandemi dan biaya pinjaman jangka panjang yang lebih tinggi telah mengekang perekonomian hingga taraf tertentu – dan pasar obligasi kembali mengetat sejak awal tahun ini – kondisi keuangan secara umum kembali melemah berkat kebangkitan kembali pasar saham.

Indeks Goldman Sachs mengenai kondisi keuangan AS telah turun kembali ke level terendah sejak Agustus 2022 pada bulan ini, misalnya, dengan sekitar 94 basis poin dari 151 bps pelonggaran sejak November yang disebabkan oleh melonjaknya ekuitas.

Dengan rumah tangga di AS yang kini memiliki porsi ekuitas tertinggi dalam portofolio tabungan mereka sejak tahun 1980an, dampak kekayaan bagi rumah tangga kaya mungkin akan sangat besar.

Pengambil kebijakan Bank of England, Catherine Mann, misalnya, pekan lalu menyatakan bahwa para gubernur bank sentral sedang berjuang untuk mengendalikan inflasi jasa, sebagian karena rumah tangga kaya relatif kebal terhadap suku bunga yang lebih tinggi dan masih menghabiskan uang untuk perjalanan, restoran, dan hiburan.

Jadi, selain risiko gelembung, mungkin ada alasan kebijakan yang kuat untuk mengkhawatirkan dampak kenaikan harga saham.

Tapi itu tergantung cara Anda melihatnya.

Banyak pihak yang berpendapat bahwa bank sentral harus mendukung lonjakan investasi AI karena hal ini akan memacu lompatan produktivitas yang akan memungkinkan perekonomian berkembang lebih cepat tanpa terlalu panas dan meniadakan perlunya tingkat suku bunga yang lebih tinggi untuk memperlambat pertumbuhan tersebut.

Dan Kristina Hooper, Kepala Strategi Pasar Global di Invesco, berpendapat bahwa apa yang tampak seperti valuasi yang menggelembung untuk pasar saham secara keseluruhan hanya disebabkan oleh keunggulan tipis dari megacaps ‘Magnificent Seven’ – yang memperkirakan pertumbuhan pendapatan selama setahun ke depan hampir lima kali lipat dari itu. dari 493 perusahaan S&P500 yang tersisa.

Berbeda dengan saham-saham internet pada akhir tahun 1990an yang naik karena harapan, katanya, ini adalah fondasi fundamental yang nyata.

“Ini bukan ‘kegembiraan irasional’ – ini lebih seperti ‘kegembiraan rasional'”, tulis Hooper.

Meskipun Powell tidak mungkin ingin secara eksplisit mengulangi pernyataan pendahulunya di The Fed yang kini ternoda, ia mungkin akan berpikir untuk sedikit menenangkan keadaan – dengan caranya sendiri yang tidak dapat ditiru.