Pasar Trump Menghadapi Risiko dari Para Vigilante Obligasi

Pasar telah mengalami “lonjakan Trump”. Euforia di antara investor ekuitas, penggemar mata uang kripto, dan pedagang mata uang yang mencintai dolar berasal dari deregulasi dan janji pemotongan pajak Presiden terpilih AS Donald Trump. Namun, menjalankan ekonomi yang begitu panas juga akan membuat defisit dan inflasi melonjak, sehingga mengganggu pasar utang. Investor obligasi dapat membuat Amerika kembali kecil.

Pada akhirnya, itu adalah tingkat inflasi, bodoh. Lelucon terkenal oleh ahli strategi Bill Clinton James Carville tentang pentingnya ekonomi dalam pemilihan presiden AS telah ditulis ulang oleh kemenangan Trump. Meskipun memimpin pertumbuhan yang kuat dan pengangguran yang rendah – dan penurunan laju inflasi – para pemilih menghukum Partai Demokrat yang berkuasa karena kenaikan tajam dalam biaya hidup.

Harga konsumen AS 21% lebih tinggi sekarang daripada ketika Presiden Joe Biden yang akan lengser memenangkan pemilihan sebelumnya pada tahun 2020, menurut data resmi. Di 10 negara bagian utama yang mengirim Trump kembali ke Pennsylvania Avenue, tiga dari empat pemilih mengatakan inflasi telah menyebabkan mereka mengalami kesulitan sedang atau berat selama setahun terakhir, menurut jajak pendapat oleh NBC. Sebagian besar dari mereka juga mengatakan bahwa mereka memilih Partai Republik pada tanggal 5 November.

Ironisnya, kebijakan yang dinyatakan Trump kemungkinan akan memicu inflasi. Hal itu khususnya berlaku untuk janjinya untuk mengenakan tarif 10% pada semua impor, serta pungutan 60% pada barang-barang buatan Tiongkok. Peningkatan sebesar itu akan menaikkan bea efektif pada impor AS dari 2% sekarang menjadi sekitar 17%, menurut Dario Perkins di TS Lombard, yang akan menjadi puncak pasca-1940-an. Hal itu, pada gilirannya, akan menambah 1,3 poin persentase pada indeks harga konsumen, yang setara dengan lonjakan harga minyak sebesar 20%, menurut perhitungannya. Untuk menjelaskannya, CPI naik pada tingkat tahunan sebesar 2,6% pada bulan Oktober, yang sudah di atas target Federal Reserve sebesar 2%.

Investor ekuitas tampaknya tidak terlalu khawatir: indeks acuan S&P 500 melonjak setelah kemenangan Trump. Indeks tersebut telah turun sejak saat itu tetapi tetap berada di atas level sebelum pemilihan. Seperti layaknya zaman ketika berbagai bagian masyarakat mempercayai narasi yang terpisah dan bertentangan, komunitas keuangan mendengar apa yang ingin mereka dengar dari Trump – yaitu, janji presiden terpilih untuk mencabut regulasi di sebagian besar industri, dengan bantuan sekutu sektor swasta seperti Elon Musk dari Tesla. Keyakinan bahwa kebijakan ini dapat memicu ledakan merger dan akuisisi telah meningkatkan saham bank investasi seperti Moelis MC dan PJT Partners PJT, yang sahamnya naik sekitar 10% sejak 5 November.

Manajer dana juga menyukai gagasan Trump untuk memangkas pajak perusahaan menjadi 15% dari 21%, yang tampaknya lebih masuk akal sekarang karena Partai Republik mengendalikan kedua majelis Kongres. Itu akan menambah 4% dari laba per saham perusahaan rata-rata, menurut Goldman Sachs. Para pedagang bahkan menemukan sisi positif dari prospek perang dagang. Indeks Russell 2000 yang terdiri dari saham-saham berkapitalisasi kecil sempat mengungguli S&P 500, sebagian karena investor yakin bahwa proteksionisme akan membantu perusahaan-perusahaan yang berfokus pada pasar domestik.

Di sisi lain spektrum perdagangan Trump, bitcoin telah meningkat lebih dari sepertiga sejak 5 November, berkat janji presiden baru untuk menjadikan Amerika Serikat sebagai “ibu kota kripto di planet ini”. Euforia dari apa yang disebut “aset berisiko” seperti saham dan mata uang digital dapat dipahami. Pelonggaran fiskal, ditambah dengan pemotongan suku bunga Federal Reserve dan deregulasi yang sedang berlangsung, kemungkinan akan menambah laju pertumbuhan ekonomi yang sudah memabukkan. Dana Moneter Internasional memperkirakan PDB AS akan tumbuh sebesar 2,8% tahun ini dan 2,2% pada tahun 2025, yang jauh lebih cepat daripada di banyak negara Barat lainnya.

Namun, akan ada biaya yang sebagian besar ditanggung oleh kas publik. Kebijakan Trump dapat menambah defisit anggaran negara hingga $15,5 triliun dalam dekade berikutnya, menurut Komite Anggaran Federal yang Bertanggung Jawab yang nonpartisan. Karena defisit sudah melebihi 7% dari PDB, pemborosan fiskal seperti itu dapat mempertanyakan keberlanjutan keuangan Paman Sam.

Pasar obligasi telah memperhatikannya. Imbal hasil utang pemerintah AS 10 tahun telah meningkat dari 3,6% pada bulan September menjadi sekitar 4,4% karena dua alasan: kekhawatiran bahwa Fed harus mempertahankan suku bunga lebih tinggi daripada yang seharusnya karena lonjakan inflasi yang dipimpin Trump; dan keinginan investor untuk dibayar lebih banyak untuk mengimbangi risiko tingkat utang yang lebih tinggi.

Para optimis berpendapat bahwa Treasury dapat menahan guncangan seperti itu tanpa runtuh seperti yang terjadi pada obligasi pemerintah Inggris pada tahun 2022 setelah paket pemotongan pajak yang tidak didanai oleh Perdana Menteri saat itu, Liz Truss. Dolar adalah mata uang global yang paling utama, yang memastikan permintaan asing yang kuat untuk aset AS seperti obligasi pemerintah, atau begitulah argumennya.

Masalahnya adalah bahwa kenaikan imbal hasil obligasi melemahkan alasan kepemilikan ekuitas meskipun Trumponomics tidak separah Trussonomics. Pengembalian obligasi yang lebih tinggi, yang merupakan aset yang lebih aman daripada saham jika disimpan hingga jatuh tempo, dapat menarik investor menjauh dari ekuitas. Itu terutama benar jika, seperti yang terjadi sekarang, tolok ukur utama seperti S&P 500 diperdagangkan pada valuasi yang tinggi. Masalah lain untuk saham adalah bahwa imbal hasil obligasi yang lebih tinggi menyiratkan tingkat diskonto yang lebih besar untuk arus kas yang jauh, mengurangi nilai ekuitas saat ini.

Tentu saja, taipan yang terkenal fasih itu dapat mengingkari janji kampanyenya begitu berada di Gedung Putih atau menguranginya jika dia melihat bahwa ekonomi dan pasar sedang mengalami kesulitan. Tetapi jika dia tetap berpegang pada naskah, langkah selanjutnya dari perdagangan Trump mungkin adalah menjual semua yang telah meningkat sejauh ini.