Penurunan Imbal Hasil Treasury dapat Membuat The Fed Bersikap Hawkish Jika Kondisi Keuangan Membaik

Penurunan imbal hasil (yield) Treasury membantu terjadinya rebound eksplosif pada saham dan mengangkat obligasi pemerintah AS dari posisi terendah dalam 16 tahun. Saat ini beberapa investor khawatir bahwa penurunan imbal hasil lebih lanjut dapat membuat Federal Reserve bersikap hawkish lebih lama, sehingga berpotensi merugikan harga aset dalam jangka panjang.

Paradoks ini menyoroti bagaimana hubungan antara imbal hasil dan kondisi keuangan – faktor-faktor yang mencerminkan ketersediaan pendanaan dalam suatu perekonomian dan diawasi secara ketat oleh para gubernur bank sentral – menjadi fokus dalam beberapa bulan terakhir.

Lonjakan imbal hasil Treasury melemahkan selera risiko investor dan membebani saham selama beberapa bulan terakhir dengan membantu memperketat kondisi keuangan karena menaikkan biaya pinjaman bagi perusahaan dan rumah tangga.

Hubungan itu telah terbalik dalam beberapa minggu terakhir. Imbal hasil obligasi 10-tahun AS – yang bergerak berbanding terbalik dengan harga obligasi – telah turun hampir 50 basis poin dari level tertingginya, sementara S&P 500 telah pulih sekitar 6,5% pada periode tersebut. Namun beberapa investor percaya bahwa kondisi keuangan bisa menjadi terlalu longgar bagi The Fed jika imbal hasil (yield) terus turun, sehingga memaksa bank sentral untuk mempertahankan suku bunga lebih tinggi lebih lama untuk mencegah inflasi kembali naik.

Bukti dinamika antara imbal hasil dan kondisi keuangan dapat dilihat pada penurunan Indeks Kondisi Keuangan Goldman Sachs sebesar 0,5% pada minggu lalu, penurunan mingguan terbesar keenam sejak tahun 1990. Pergerakan ini terjadi ketika imbal hasil obligasi Treasury 10-tahun yang dijadikan patokan turun ke level terendah. sebesar 4,48%, dari sedikit di atas 5%.

Suku bunga rata-rata hipotek 30 tahun, yang bergerak bersamaan dengan imbal hasil Treasury, turun 25 basis poin pada minggu lalu, penurunan mingguan terbesar dalam hampir 16 bulan.

“The Fed mungkin tidak ingin obligasi Treasury 10-tahun naik jauh di atas 5%, namun mereka mungkin juga tidak ingin obligasi tersebut turun jauh di bawah 4,5%,” kata Brian Jacobsen, kepala ekonom di Annex Wealth Management. “Suasana mereka akan disesuaikan dengan tingkat suku bunga yang mungkin akan menjaga kita tetap dalam kisaran ini.”

Jacobsen tetap optimis pada obligasi, memperkirakan bahwa The Fed akan mempertahankan kenaikan suku bunga terlalu lama dan mendorong perekonomian ke dalam resesi.

Beberapa pejabat Fed bulan lalu mengatakan kenaikan imbal hasil dapat menggantikan kenaikan suku bunga lebih lanjut yang dilakukan bank sentral karena mereka memperketat kondisi keuangan.

Para pembuat kebijakan sebagian besar menahan diri untuk tidak secara lisan mendorong kembali pelonggaran kondisi keuangan selama banyak pernyataan yang disampaikan oleh para pembuat kebijakan minggu ini. Ketua Fed Jerome Powell berbicara pada hari Kamis di sebuah panel di Dana Moneter Internasional.

Namun, para analis di TD Securities percaya bahwa pelonggaran imbal hasil Treasury lebih lanjut pada akhirnya akan menjadi “pedang bermata dua.”

“Jika pasar membaca The Fed bersikap dovish dengan terus mendorong potensi kenaikan suku bunga di masa depan, kondisi keuangan akan mereda. Hal itu akan direspon dengan sikap The Fed yang lebih hawkish,” tulis mereka awal bulan ini.

Pasar berjangka sekarang memperkirakan sekitar 90% kemungkinan bahwa The Fed akan mempertahankan suku bunga tetap stabil pada pertemuan bulan Desember, naik dari peluang 57,6% yang terlihat pada bulan lalu, dan mengantisipasi bahwa bank sentral akan mulai menurunkan suku bunga pada bulan Mei 2024, menurut ke Alat FedWatch CME.

Sementara itu, S&P 500 pada hari Rabu melanjutkan kenaikan positif terpanjang dalam dua tahun dengan penutupan kedelapan berturut-turut di zona hijau. Indeks ini naik 14,2% year-to-date.

Faktor-faktor lain juga berkontribusi terhadap pelonggaran kondisi keuangan, termasuk penurunan hampir 20% harga minyak AS dari level tertingginya baru-baru ini di tengah kekhawatiran berkurangnya permintaan di Amerika Serikat dan Tiongkok.

Tentu saja, tidak semua skenario melihat The Fed mengambil posisi yang lebih tinggi untuk jangka waktu yang lebih lama jika imbal hasil Treasury terus turun. Turunnya imbal hasil dalam konteks perlambatan ekonomi, misalnya, dapat menunjukkan bahwa The Fed mencapai tujuannya untuk mengurangi pertumbuhan, kata Sameer Samana, ahli strategi pasar global senior di Wells Fargo Investment Institute.

“Jika perekonomian melambat secara signifikan dan itulah alasan mengapa suku bunga turun, The Fed akan melihatnya sebagai konfirmasi atas rencana menyeluruh mereka,” katanya.

Samana membeli obligasi dengan jangka waktu yang lebih panjang ketika harganya turun, dan memperkirakan imbal hasil akan berada di kisaran rendah 4% selama enam bulan ke depan karena perekonomian terus melemah. Investor sedang menunggu data harga konsumen AS minggu depan, yang diperkirakan menunjukkan kenaikan bulanan sebesar 0,1% untuk bulan Oktober.

“Jika inflasi lebih rendah dari perkiraan minggu depan dan putaran pembayaran gaji berikutnya juga tidak terdengar… The Fed akan mulai melihat bahwa ini adalah pekerjaan yang dilakukan dengan baik,” kata Samana.