Pergerakan Ekonomi Global Menuju ‘Soft Landing’ Menjadi Tidak Mulus karena Imbal Hasil Obligasi Melonjak

Meroketnya imbal hasil obligasi pemerintah AS yang menyebabkan lonjakan biaya pinjaman global meningkatkan risiko baru bagi para pembuat kebijakan ekonomi yang berharap dapat menurunkan inflasi tanpa memicu krisis besar.

Para pejabat keuangan dunia, yang akan berkumpul di Maroko minggu ini untuk menghadiri pertemuan tahunan Dana Moneter Internasional (IMF) dan Bank Dunia, mungkin tidak sepakat mengenai penyebab pasti dari penurunan obligasi global yang kini tampaknya mencerminkan lebih dari sekadar menebak seberapa jauh para bankir bank sentral akan menaikkan suku bunga. suku bunga.

Penyebabnya – apakah defisit pemerintah yang tinggi, perekonomian Tiongkok yang tiba-tiba melemah, atau disfungsi politik di Kongres AS – mungkin tidak sepenting dampaknya terhadap sistem keuangan dunia yang tampaknya menuju “soft landing” sejak pasca- pecahnya pandemi inflasi.

Bank-bank sentral di seluruh dunia menyetujui kenaikan suku bunga secara cepat sebagai respons terhadap kenaikan harga, dan para pejabat selama pengetatan kebijakan menyambut baik penyesuaian yang lancar dalam kondisi keuangan global sebagai bukti pengelolaan moneter dan fiskal yang lebih baik di banyak negara.

Namun setelah apa yang dianggap sebagai “musim panas yang penuh ketahanan,” para ekonom Goldman Sachs mengatakan “retakan” muncul ketika obligasi negara negara berkembang berada di bawah tekanan seiring dengan meningkatnya imbal hasil obligasi pemerintah AS, yang merupakan tolok ukur bebas risiko dunia yang menarik uang dari negara-negara lain. investasi ketika suku bunga naik.

Imbal hasil (yield) obligasi Treasury AS bertenor 30 tahun pekan lalu menembus 5% untuk pertama kalinya sejak tahun 2007. Meskipun imbal hasil (yield) secara rutin berada di atas level tersebut selama tahun-tahun pertama abad ini, para analis mengatakan kecepatan kenaikannya patut diperhatikan, terutama karena Hal ini terjadi bahkan ketika Federal Reserve dan bank sentral lainnya telah mengisyaratkan kenaikan suku bunga mereka akan segera berakhir.

“Seharusnya tidak ada lagi kekhawatiran mengenai tingkat perubahan tersebut, namun lebih banyak kekhawatiran mengenai laju perubahan,” kata Gene Tannuzzo, kepala pendapatan tetap global di Columbia Threadneedle.

Imbal hasil jangka panjang AS telah naik sekitar 1 poin persentase dalam tiga bulan terakhir dibandingkan dengan kenaikan suku bunga The Fed yang hanya seperempat poin persentase selama periode tersebut. “Ini adalah tingkat perubahan yang tidak dapat dipertahankan, dan jika kita terus bergerak ke arah tersebut, maka kita perlu melihat tindakan dari The Fed” untuk mengurangi dampaknya, kata Tannuzzo.
RISIKO TUMPAHAN

Pertemuan IMF dan Bank Dunia merupakan kesempatan untuk mengkaji keadaan perekonomian global, dan disertai dengan laporan penting mengenai prospek perekonomian dunia dan keadaan pasar keuangan global.

Inflasi dan dampak kebijakan moneter yang lebih ketat telah menjadi titik fokus sejak harga-harga mulai naik tajam pada tahun 2021. Laporan Stabilitas Keuangan Global terakhir IMF, yang diterbitkan pada bulan April, menunjukkan bahwa risiko terhadap sistem keuangan menjadi perhatian utama setelah beberapa bank terkemuka di AS kegagalan pada bulan sebelumnya.

Namun momen tersebut berlalu tanpa dampak yang lebih luas, dan prospeknya pun semakin cerah, khususnya di AS: Prospek pertumbuhan ekonomi yang berkelanjutan seiring dengan penurunan inflasi – yang disebut skenario soft-landing – berubah dari aspirasi yang menantang sejarah menjadi , pada dasarnya, merupakan garis dasar The Fed.

Hasil terbaik seperti itu akan berdampak positif secara global. Menjaga perekonomian terbesar di dunia ini keluar dari resesi akan memberikan permintaan yang lebih stabil terhadap ekspor negara-negara lain, serta kepastian yang lebih besar ketika kenaikan suku bunga The Fed mencapai titik penghentian.

Namun, pergerakan cepat di pasar keuangan dapat menimbulkan destabilisasi, dengan dampak yang dirasakan melalui kenaikan imbal hasil obligasi, penguatan dolar, dan, jika terus berlanjut, tekanan inflasi baru di negara-negara lain.

“Ada dampak yang bisa terjadi jika Anda menciptakan ketegangan anggaran di negara lain atau pada akhirnya krisis anggaran di negara lain. Saya pikir itu adalah sesuatu yang perlu diwaspadai oleh The Fed,” kata Karen Dynan, profesor ekonomi di Universitas Harvard, dalam sebuah pidatonya. presentasi baru-baru ini di Peterson Institute for International Economics di Washington. “Krisis seperti itu bisa meluas ke pasar keuangan yang lebih luas dan kemudian menimbulkan ancaman nyata terhadap perekonomian kita.”

Pejabat Fed belum melihatnya.

Dalam komentarnya pekan lalu, sejumlah presiden bank regional The Fed melihat aktivitas di pasar Treasury sejalan dengan apa yang diharapkan dari kenaikan suku bunga bank sentral, dan mengatakan bahwa hal tersebut tidak berdampak besar pada belanja konsumen atau bisnis seperti yang terjadi pada pasar obligasi. akan menimbulkan kekhawatiran apakah para pengambil kebijakan sudah bertindak terlalu jauh dalam menaikkan suku bunga.

PENGECATAN YANG TIDAK DIANTISIPASI

Namun lonjakan imbal hasil juga menunjukkan beberapa keanehan bank sentral yang kemungkinan besar akan coba dipecahkan oleh para pejabat minggu ini.

Pertumbuhan global, terutama mengingat kelemahan Tiongkok saat ini, diperkirakan akan melambat. Setelah respons fiskal besar-besaran di seluruh dunia terhadap pandemi virus corona, banyak anggaran negara yang mungkin terlalu kewalahan untuk merespons secara tegas krisis mata uang atau ketidakstabilan keuangan yang dipicu oleh pergeseran aliran modal yang didorong oleh dolar.

Institusi seperti The Fed dapat mengendalikan suku bunga semalam yang dirancang untuk menetapkan suku bunga jenis sekuritas lainnya. Namun pasar dipengaruhi oleh pandangan makroekonomi, prospek inflasi, dan faktor-faktor seperti risiko politik pada akhirnya menentukan biaya pinjaman yang ditanggung oleh pemerintah, perusahaan, dan rumah tangga.

Tingkat suku bunga inilah yang dapat mendorong atau menekan perekonomian, dan mendorong atau menghambat inflasi. Persoalan yang dihadapi para pengambil kebijakan adalah apakah pergerakan pasar saat ini telah melampaui apa yang diperlukan untuk mengendalikan inflasi dan menciptakan risiko yang tidak diinginkan terhadap pertumbuhan.

Sejauh ini, langkah-langkah tersebut tidak menunjukkan krisis yang sedang berkembang, tulis para ekonom di Capital Economics pekan lalu, dan mengatakan bahwa perbandingan dengan gejolak imbal hasil obligasi pemerintah Inggris tahun lalu atau likuiditas pasar yang terlihat pada awal pandemi adalah hal yang berlebihan.

Namun kondisi ini juga bisa “berubah menjadi sesuatu yang lebih serius” jika kerugian obligasi mendorong institusi utama menuju kebangkrutan, seperti yang terjadi di Silicon Valley Bank yang berbasis di California pada bulan Maret, atau mengikis kepercayaan hingga pada titik di mana pemegang surat berharga mulai menjual sahamnya. dengan harga jual api, tulis mereka.

Dampaknya tergantung pada “seberapa jauh dan seberapa cepat imbal hasil obligasi meningkat,” kata mereka. “Risiko besar berasal dari pengetatan kondisi keuangan yang tidak diantisipasi” yang akan membebani anggaran pemerintah, rumah tangga dan bisnis, menyebabkan tekanan pada perbankan, dan menghambat pertumbuhan ekonomi.