Pivot The Fed Mungkin Membatasi Gagal Bayar Obligasi Sampah, Namun Risiko Tetap Ada

Optimisme investor bahwa Federal Reserve akan mulai memotong suku bunga memberikan nafas baru ke dalam pasar utang sampah, memberikan keringanan tepat waktu kepada perusahaan-perusahaan dengan peringkat terendah dan kemungkinan membatasi tingkat gagal bayar pada tahun 2024.

Ketika bank sentral AS mulai menaikkan suku bunga pada tahun 2022 dan kekhawatiran mengenai gagal bayar (default) meningkat, perusahaan-perusahaan dengan peringkat di bawah peringkat investasi melihat permintaan yang lemah dari investor atas pinjaman dan obligasi mereka.

Banyak perusahaan seperti itu yang beralih ke cara tidak langsung untuk mengumpulkan dana agar bisa melunasi obligasi dan jatuh tempo pinjaman senilai $300 miliar dalam dua tahun ke depan.

Namun, dalam beberapa bulan terakhir, imbal hasil (yield) telah turun karena investor bertaruh bahwa The Fed, yang didorong oleh kemajuannya dalam memperlambat lonjakan harga yang mendorong inflasi ke level tertinggi dalam 40 tahun tahun lalu, akan segera mulai menurunkan suku bunga.

Pasar kini memperkirakan suku bunga kebijakan utama bank sentral AS akan turun sebanyak 1,5 poin persentase di bawah kisaran saat ini yaitu 5,25%-5,50% pada akhir tahun depan.

Ekspektasi terhadap perubahan tersebut telah menyebabkan meningkatnya kembali permintaan terhadap utang dengan imbal hasil tinggi.

Spread obligasi sampah, atau premi yang dibebankan investor kepada Treasury AS karena mengambil risiko, rata-rata telah menyusut sebesar 38 basis poin sejak September menjadi 343 basis poin, level terendah sejak 5 April 2022, menurut indeks ICE BAML.

Pada bulan Desember, pialang asuransi USI Inc, sebuah perusahaan yang berperingkat jauh di wilayah sampah, menjadi peminjam pertama dalam kategorinya yang memanfaatkan pasar primer sejak bulan April, menurut penyedia data Informa Global Markets.

“Meskipun ada kemungkinan default akan sedikit meningkat menuju rata-rata historis, sebagian besar dari hal ini tampaknya sudah diperhitungkan di pasar saat ini,” kata Manuel Hayes, manajer portofolio senior di Insight Investment.

Perkiraannya bervariasi, namun para analis memperkirakan tingkat gagal bayar obligasi sampah akan mencapai 4% hingga 5% tahun ini, dibandingkan dengan 2% hingga 3% pada tahun 2023 dan jauh lebih rendah daripada angka dua digit yang dicapai selama krisis keuangan tahun 2008.

Tingkat gagal bayar pada pinjaman dengan leverage, yang suku bunganya tidak tetap tetapi berubah seiring pasar, diperkirakan akan meningkat hingga 5%-6%.

Salah satu alasan relatif rendahnya tingkat gagal bayar adalah karena beberapa perusahaan telah menerapkan cara-cara kreatif untuk memanfaatkan pasar pembiayaan, sehingga memberikan mereka ruang bernapas untuk memenuhi kewajiban utang mereka.

Hal ini termasuk distressed exchange, dimana investor setuju untuk menerima bayaran kurang dari haknya sebagai imbalan atas utang baru atau utang yang direstrukturisasi yang dijamin dengan agunan.

Mereka juga telah memperpanjang jatuh tempo utang lama dengan menyetujui persyaratan utang baru yang lebih ketat, dan memberikan jaminan atau ekuitas untuk mengumpulkan uang dari pemberi pinjaman langsung dan penyedia kredit swasta lainnya.

Strategi yang lebih melibatkan adalah dengan mengumpulkan utang melalui anak perusahaan lokal atau asing dari pemberi pinjaman baru dan yang sudah ada, dan hasilnya kemudian dikirim kembali ke perusahaan induk untuk membeli utang jatuh tempo dengan harga diskon.

Strategi tersebut, yang merupakan bagian dari latihan manajemen pertanggungjawaban, meningkatkan risiko perselisihan hukum, karena meningkatkan klaim beberapa kreditor atas aset selama kebangkrutan dengan cara mendilusi yang lain.

“Pertukaran yang tertekan sedang meningkat, begitu pula penggunaan solusi penggalangan utang yang kreatif, karena perusahaan-perusahaan yang kurang layak mendapat kredit berupaya meningkatkan likuiditas agar dapat bertahan hidup di masa depan,” kata Glenn Reynolds, pendiri Macro4Micro, sebuah perusahaan riset.
CAMPURAN REAKSI

Beberapa analis mengatakan masih banyak risiko yang tersisa. Siklus gagal bayar (default cycle) mungkin tidak dapat dihindari jika The Fed mengejutkan pasar dan tidak menurunkan suku bunga secara agresif atau secepat yang diperkirakan orang. Dan penggunaan strategi pembiayaan yang kreatif mungkin hanya akan bermanfaat sejauh ini.

“Bahkan jika investor berpartisipasi dalam perdagangan kreatif seperti itu, apakah mereka akan memiliki klaim yang lebih tinggi atas aset perusahaan selama kebangkrutan, masih belum teruji di pengadilan,” kata Ian Walker, kepala inovasi hukum di Covenant Review, sebuah perusahaan riset.

Kreditor sudah menjadi lebih waspada. “Banyak klien kami mulai mempertimbangkan untuk memberikan perlindungan dalam dokumentasi kredit untuk memastikan bahwa mereka tidak menerima kerugian akibat transaksi manajemen kewajiban ini,” kata Jason Ewart, partner di tim pasar keuangan global di Clifford Chance, sebuah firma hukum.

“Ini adalah reaksi beragam investor, beberapa di antaranya mendukung perlunya perdagangan semacam itu sebagai langkah likuiditas sementara, sementara yang lain hanya ingin menutup celah tersebut,” kata Ewart.

Lebih dari $190 miliar utang yang jatuh tempo pada tahun 2024-2025 dimiliki oleh perusahaan-perusahaan dengan imbal hasil tinggi dengan peringkat terendah, menurut CreditSights.

“Kita bisa melawannya tapi mungkin tidak akan sepenuhnya mencapai siklus gagal bayar penuh,” kata Meghan Robson, kepala strategi kredit AS di BNP Paribas.