Volatilitas Valas yang Hancur karena Dolar Akhirnya Mereda: Mike Dolan
CVIX (.DBCVIX) Deutsche Bank – versi pasar mata uang dari “indeks ketakutan” volatilitas saham Wall St dan rata-rata tertimbang “vol” tersirat dalam sembilan pasangan mata uang utama – pada dasarnya telah meledak.
Lemah sejak pertengahan tahun, CVIX kembali melemah pada bulan ini dan mencapai titik terendah sejak pertengahan Februari 2022 – tepat sebelum invasi Rusia ke Ukraina dan kampanye kenaikan suku bunga Federal Reserve AS yang pertama sebesar lima persen poin lebih. bulan Maret itu.
Indeks tersebut – dimana bobot dominan dari volume tersirat 3 bulan dalam euro/dolar dan nilai tukar dolar/yen berjumlah lebih dari 50% – kini berada tepat setengah dari nilai puncak bulan September tahun lalu dan sekitar 1,5 poin di bawah rata-rata historisnya.
Secara sepintas lalu, menurunnya volatilitas menandai berakhirnya gejolak terbaru “King Dollar” seiring dengan berhentinya pengetatan Fed dan pelonggaran spekulasi kini terbentang di depan mata.
Dengan menaikkan suku bunga dolar jangka pendek dan imbal hasil obligasi AS lebih tinggi selama 20 bulan terakhir, The Fed pada dasarnya menyedot uang tunai dari dunia investasi yang lebih luas dan meningkatkan nilai tukar dolar di mana-mana. Kini setelah hal tersebut terlihat selesai, dolar akhirnya melemah – level yang tidak terlihat sejak bulan Agustus.
Hal yang digambarkan oleh ahli strategi ING, Chris Turner dan Francesco Pesole sebagai “selamat tinggal jangka panjang” terhadap dolar – tahun 2024 tampaknya akan menjadi pasar bearish (bear market) yang terus-menerus dan sedang tren untuk greenback yang dengan sendirinya akan mengurangi volatilitas karena pasar risiko kembali membaik karena harapan pelonggaran bank sentral. .
“Berbicara tentang kebijakan ‘reflasi’ saat ini tampaknya merupakan tindakan kriminal – namun The Fed memiliki mandat ganda, dan jika inflasi dapat terkendali hingga tahun 2024, maka mereka dapat menurunkan suku bunga untuk memperbaiki dampaknya terhadap angkatan kerja,” tulis tim ING, menambahkan mata uang komoditas dalam G10 menjadi favorit pada tahun 2024.
Dengan volatilitas yang tersirat dan bias terarah, indeks dolar dan CVIX biasanya berkorelasi baik dan keduanya mencapai puncaknya secara bersamaan pada bulan yang sama di bulan September tahun lalu.
Bias tersebut terutama disebabkan oleh aspek kekuatan dolar yang mengganggu – yang menambah tekanan ekonomi, perdagangan dan keuangan di seluruh dunia melalui inflasi harga impor komoditas serta menekan utang dalam mata uang dolar di banyak negara berkembang.
Sensitivitas tersebut, pada gilirannya, menciptakan gesekan dan seringkali mengarah pada kebijakan moneter yang lebih ekstrim atau bahkan intervensi pasar terbuka untuk melawan kebijakan tersebut – dan membuat kenaikan tajam dolar menjadi lebih riuh di sepanjang perjalanannya.
Sisi sebaliknya lebih tenang karena alasan yang sama sebaliknya.
‘JALAN BARAT UTARA’
Hal ini paling jelas terlihat di Jepang, di mana pengetatan Fed diimbangi dengan kebijakan pelonggaran uang dan pembatasan imbal hasil yang terus-menerus di Bank of Japan, menjatuhkan yen ke posisi terendah dalam 33 tahun dan melakukan setidaknya satu kali intervensi ketika pemerintah dan BOJ berusaha untuk menariknya. berada di bawah yen saat dolar menguat hingga 150 yen.
Namun dengan pertemuan puncak suku bunga Fed melalui BOJ – dan keduanya setidaknya condong ke arah yang berlawanan tahun depan, maka dolar/yen akhirnya mengalami kemunduran dan premi dua poin pada dolar/yen terhadap euro/dolar menyiratkan vol yang tersirat juga menghilang.
Bagi euro dan sterling, kerusakan akibat kenaikan dolar diperbaiki oleh pengetatan paralel yang dilakukan Bank Sentral Eropa dan Bank Inggris. Dan poros The Fed kemungkinan besar akan diimbangi atau bahkan dicegah oleh mereka pada sisi negatifnya.
Meskipun perbedaan suku bunga tiga bulan AS-Jepang adalah yang terluas sejak tahun 2000 dan masih berada pada puncak tersebut, kesenjangan suku bunga AS-Jerman dan AS-Inggris tidak pernah melampaui nilai tertinggi tahun 2018 dan keduanya kembali menurun.
Dan meskipun penurunan suku bunga The Fed kini sudah diperhitungkan di masa depan pada bulan Juni, demikian pula penurunan suku bunga BoE – dan pelonggaran ECB akan diterapkan di pasar uang segera setelah bulan April.
Tidak banyak ruang gerak untuk perdagangan mata uang relatif dan volatilitas semakin terkendali.
Dan tentu saja langkah-langkah ini mempunyai kebiasaan saling mempengaruhi, salah satunya adalah bagaimana penurunan volume pasokan membawa perdagangan ke mata uang dengan tingkat suku bunga yang lebih tinggi – tidak hanya di dalam ruang G10, namun juga di negara-negara emerging market dan di luarnya serta membalikkan kekosongan The Fed. bersih dalam dua tahun terakhir.
Seperti yang diungkapkan oleh tim ING, yen biasanya juga akan menderita dalam rezim tersebut karena biasanya bertindak sebagai mata uang pendanaan termurah. Namun kemungkinan perubahan kebijakan BoJ akan mengatasi hal tersebut.
Yang pasti, permainan menunggu bisa melihat beberapa stasis muncul kembali. Solita Marcelli dari UBS Global Wealth Management berpendapat penurunan minggu ini mungkin “berlebihan” sementara pemikiran The Fed menjadi lebih jelas – meskipun aksi jual dolar mungkin masuk akal untuk sementara.
Namun kebangkitan tajam imbal hasil Treasury AS sepanjang bulan Oktober – ketika “term premium” pada Treasury muncul kembali karena kekhawatiran terhadap kebijakan fiskal yang stagnan dan meningkatnya tingkat utang – mungkin telah membuat dolar lebih tinggi dari tingkat volatilitas yang diperkirakan selama dua tahun terakhir bulan.
Oleh karena itu, dengan imbal hasil yang kembali berkurang dan jangka waktu premi kini kembali ke wilayah negatif hanya dalam waktu dua bulan, mungkin ada kemungkinan pelemahan dolar akan mengejar ketertinggalannya.
Pilihan alternatifnya adalah dolar belum selesai dan mungkin tidak akan memberikan dampak buruk sampai musim semi.
Morgan Stanley berpendapat indeks DXY dapat pulih hingga 8% dari sini ke sekitar 111 sebelum akhirnya jatuh kembali pada tahun 2024. Argumennya adalah bahwa arah jangka pendek masih kabur karena perbedaan suku bunga kemungkinan terus mendukung dolar sepanjang paruh pertama tahun ini. tahun ini sementara pertumbuhan dan risiko geopolitik mendukung mempertahankan sikap defensif dalam uang dolar.
“Sama seperti Northwest Passage di musim dingin, jalur menuju pelemahan dolar pada musim dingin ini sempit, berawan, dan penuh risiko,” kata Matthew Hornbach dan timnya kepada kliennya akhir pekan ini.
Namun jika Anda mau, air jernih sudah terlihat.