AS Menjadi Kunci untuk Merenggangnya Korelasi Ekuitas atau Obligasi

Korelasi positif antara saham dan obligasi AS adalah yang terkuat dalam beberapa tahun, bahkan beberapa dekade, dan apakah korelasi ini akan bertahan lama bergantung pada bagaimana perekonomian akan melemah pada tahun ini.

Tidak ada kesepakatan yang jelas tentang bagaimana skenario pendaratan “keras”, “lunak” – atau bahkan “tidak” – didefinisikan, sehingga masuk akal untuk berasumsi bahwa jalur bagi saham dan obligasi dalam ketiga kemungkinan tersebut juga tidak jelas.

Hal ini terutama berlaku pada skenario pendaratan “lunak” dan “tidak”. Resesi yang “keras”, hilangnya lapangan kerja dalam skala besar, pengetatan kredit yang parah, dan volatilitas pasar hampir pasti akan menjadi lingkungan di mana nilai obligasi Treasury AS yang merupakan aset safe-haven meningkat dan saham-saham Wall Street melemah.

Dalam skenario ini, korelasi antara saham dan obligasi akan dengan cepat berubah menjadi negatif. Namun – saat ini – hal ini juga dipandang sebagai hasil yang paling kecil kemungkinannya terjadi di antara ketiga hasil tersebut.

Banyak ekonom telah membatalkan seruan resesi sepenuhnya, perekonomian masih menciptakan lapangan kerja, pertumbuhan diperkirakan akan melambat pada kisaran 1,5%-2,0% tahun ini, dan perkiraan pertumbuhan pendapatan perusahaan masih berada di atas 10%.

Analis di SMBC Nikko Securities mencatat bahwa korelasi antara imbal hasil 12 bulan pada indeks S&P 500 dan indeks Bloomberg Treasury adalah yang tertinggi sejak tahun 1997 dan salah satu yang terkuat dalam lebih dari setengah abad.

Korelasi positif ini telah menjadi teka-teki selama beberapa waktu. Beberapa analis pada dasarnya menyimpulkan hal ini pada pasang surut likuiditas global, terutama sejak tahun 2008 – semua kapal terangkat karena arus deras, dan terdampar karena kekeringan.

Namun sejarah menunjukkan korelasi ini sering kali pulih dengan cepat ketika mencapai tingkat ekstrem.

Jim Reid dari Deutsche Bank juga memperingatkan bahwa hubungan erat antara saham dan obligasi biasanya tidak stabil dan dapat berubah dengan sangat cepat.

“Jadi nikmati korelasi perdagangan yang mudah untuk saat ini dengan kesadaran penuh bahwa kemungkinan besar akan berubah dalam waktu dekat!” Reid menulis pada hari Rabu.

Tentu saja, banyak pedoman ekonomi dan pasar yang menjadi pedoman bagi investor telah diubah oleh Krisis Keuangan Besar dan pandemi COVID-19. Apakah ini satu sama lain?
TANAH ‘LEMBUT’?

Sangat mudah untuk membayangkan bahwa korelasi akan berbalik dengan cepat jika terjadi hard landing. Sulit untuk membayangkan dampak potensial dari dua skenario lainnya.

Beberapa orang mungkin berpendapat bahwa soft landing akan mendukung ekuitas dan obligasi – pertumbuhan melambat namun perekonomian dapat menghindari resesi, pengangguran meningkat namun tidak menimbulkan bencana, dan inflasi kembali turun ke target Federal Reserve sebesar 2%, yang memungkinkan bank sentral AS untuk melakukan pemangkasan. suku bunga.

Hal ini merupakan definisi soft landing dalam buku teks, yakni menaikkan suku bunga untuk mendinginkan perekonomian yang terlalu panas atau inflasi tanpa memicu resesi. Namun, hal ini hanya pernah dicapai satu kali dalam sejarah The Fed, yaitu pada pertengahan tahun 1990an.

Tapi itu bukan satu-satunya definisi.

Dalam sebuah makalah tahun lalu, mantan Wakil Ketua Fed Alan Blinder mengatakan bahwa menghindari resesi adalah parameter yang terlalu sempit. Dia berargumen bahwa ada lima kebijakan yang “lunak” setelah 11 siklus kenaikan suku bunga terakhir The Fed sejak tahun 1960an.

Stuart Kaiser, kepala strategi perdagangan ekuitas AS di Citi, memperkirakan korelasi jangka panjang antara S&P 500 dan obligasi Treasury 10 tahun akan berubah menjadi negatif, seperti hubungan yang terjadi pada sebagian besar periode 1997-2021.

Soft landing dapat mencakup resesi ringan, sebuah kondisi di mana saham-saham tidak akan berkinerja baik meskipun kontraksi pertumbuhan dan peningkatan pengangguran hanya berlangsung sebentar.

Kaiser percaya skenario “tidak ada pendaratan” akan berdampak positif bagi saham karena investor akan memandang kenaikan suku bunga Fed dan imbal hasil obligasi sebagai konsekuensi dari pertumbuhan yang lebih kuat daripada inflasi yang tinggi atau ekspektasi inflasi yang tidak terkendali.

Namun, ada kemungkinan juga bahwa skenario “tidak ada pendaratan” tidak terlalu mendukung saham jika investor terpaksa memperhitungkan sebagian besar dari penurunan suku bunga The Fed sebesar 150 basis poin yang saat ini dimasukkan ke dalam kurva berjangka tahun 2024.

“Ada banyak perbedaan dalam istilah “landing”, tapi bagi kami pertumbuhan yang kuat baik untuk saham kecuali jika hal itu menciptakan siklus inflasi lagi,” kata Kaiser.

“Dan bahkan dalam kasus tersebut, saya memperkirakan saham akan merespons secara positif sampai atau kecuali inflasi benar-benar meningkat lebih tinggi,” catatnya.