Banjir Penerbitan Obligasi Treasury AS Meresahkan Beberapa Investor Setelah Reli yang Membara

Retakan muncul dalam konsensus bullish pasar untuk obligasi, seiring dengan munculnya kembali kekhawatiran fiskal dan ekspektasi bahwa penurunan inflasi akan mendorong Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga dalam beberapa bulan mendatang.

Investor yang bullish percaya bahwa reli obligasi yang luar biasa yang dialami pada akhir tahun 2023 kemungkinan akan berlanjut hingga tahun ini, jika The Fed melonggarkan kebijakan moneternya seperti yang diharapkan. Kontrak berjangka yang terkait dengan suku bunga utama The Fed pada hari Jumat menunjukkan investor memperkirakan pemotongan lebih dari 150 basis poin – dua kali lipat dari jumlah yang diproyeksikan oleh pembuat kebijakan bulan lalu.

Tidak secepat itu, kata para beruang. Meskipun ekspektasi terhadap pelonggaran kebijakan The Fed mungkin mendorong harga obligasi saat ini, beberapa pihak meyakini penerbitan surat utang AS, yang diperkirakan akan meningkat hampir dua kali lipat menjadi $2 triliun pada tahun 2024, dapat menjadi penyeimbang. Imbal hasil (yield) – yang bergerak berbanding terbalik dengan harga obligasi – harus naik dari tingkat saat ini untuk menarik permintaan terhadap membanjirnya utang baru, kata mereka. Kekhawatiran tersebut membantu mendorong harga Treasury ke posisi terendah dalam 16 tahun ketika harga menguat di bulan Oktober.

Sejauh ini, Treasury telah mengalami aksi jual di awal tahun, dengan imbal hasil obligasi Treasury 10-tahun naik 16 basis poin dari posisi terendah di bulan Desember. Taruhan bearish bersih pada beberapa obligasi Treasury jangka panjang di pasar berjangka telah melonjak ke level tertinggi sejak Oktober, menurut data dari Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi.

“Pasokan Treasury AS dalam jumlah besar berasal dari kurangnya disiplin fiskal di negara ini, dan kita belum tentu melihat siapa pembelinya,” kata Chris Diaz, manajer portofolio dan salah satu kepala pendapatan tetap di Brown Advisory. .

Hal ini “akan menjadi hambatan nyata bagi pasar jangka panjang untuk terus menguat,” katanya, karena obligasi yang jatuh temponya lebih panjang lebih rentan terhadap kekhawatiran fiskal.

Dalam survei terhadap investor yang dilakukan oleh BofA Global Research, 23% mengatakan bahwa taruhan pada harga Treasury yang lebih rendah adalah “keyakinan tertinggi” perdagangan mereka pada tahun 2024, sementara 21% mengatakan hal yang sama untuk taruhan pada harga Treasury yang lebih tinggi.

Ini adalah “pembalikan moderat” dari permintaan bullish obligasi sebelumnya, tulis analis bank tersebut pada hari Jumat.

Kekhawatiran terhadap keberlanjutan utang AS meningkat tahun lalu, ketika peringkat kredit Fitch diturunkan dan rencana penerbitan Treasury yang lebih tinggi pada musim panas lalu memicu aksi jual obligasi yang menyebabkan imbal hasil obligasi 10 tahun mencapai 5%, yang merupakan level tertinggi sejak 2007.

Penurunan obligasi juga mempertajam fokus investor pada ukuran premi berjangka – kompensasi tambahan yang diminta pemegang obligasi atas risiko memegang utang jangka panjang – yang berubah positif pada bulan September untuk pertama kalinya dalam dua tahun.

Meningkatnya ekspektasi terhadap kebijakan The Fed yang bersifat dovish menyebabkan harga obligasi berbalik arah pada bulan-bulan terakhir tahun 2023. Namun beberapa investor percaya bahwa obligasi mungkin telah memperhitungkan penurunan suku bunga di masa depan, sehingga menjadikannya rentan jika kekhawatiran fiskal kembali muncul.

“Memasuki tahun 2024, tingkat total penerbitan Treasury akan menjadi sangat penting, apakah ada pembeli untuk surat berharga tersebut,” kata Tony Roth, kepala investasi di Wilmington Trust. Tanda-tanda bahwa inflasi lebih tinggi dari perkiraan dapat memperumit gambaran tersebut, kata Roth, karena inflasi mengikis nilai pembayaran obligasi di masa depan, sehingga membuat imbal hasil riil menjadi kurang menarik.
DIBERIKAN UNTUK PENYELAMATAN?

Beberapa dari kekhawatiran ini dapat diimbangi dengan kembalinya Federal Reserve sebagai pembeli di pasar Treasury, yang berpotensi membantu menahan kenaikan imbal hasil jangka panjang.

Sejak Juni 2022, The Fed telah mengurangi neraca keuangannya sebesar lebih dari $1 triliun melalui pengetatan kuantitatif – sebuah kebalikan dari pembelian obligasi bank sentral secara besar-besaran yang dilakukan untuk mendukung pasar ketika virus corona menyerang pada tahun 2020. Namun beberapa pejabat Fed baru-baru ini mengatakan bahwa bank sentral harus memulainya. mempertimbangkan untuk memperlambat dan mengakhiri penyusutan kepemilikan obligasinya.

Analis JPMorgan mengatakan pekan lalu bahwa penghentian pengetatan kuantitatif yang lebih awal dari perkiraan dapat meningkatkan keseimbangan pasokan-permintaan di pasar Treasury karena lebih sedikit obligasi pemerintah yang akan dijual ke sektor swasta.

Berakhirnya limpasan neraca “dapat menyebabkan kenaikan durasi dan sedikit lebih banyak dukungan untuk (Treasury) 10 dan 30 tahun,” kata Pramod Atluri, manajer portofolio pendapatan tetap di Capital Group.

Kembalinya The Fed ke pasar juga dapat, seiring berjalannya waktu, mengubah komposisi penerbitan obligasi Treasury, dengan surat utang jangka panjang mendapatkan porsi yang lebih besar setelah kenaikan penjualannya tertahan dalam beberapa bulan terakhir.

“Jika The Fed kembali membeli obligasi, mungkin Departemen Keuangan dapat kembali menerbitkan obligasi dengan cara yang lebih normal,” kata John Luke Tyner, analis pendapatan tetap dan manajer portofolio di Aptus Capital Advisors. “Neraca The Fed dapat menyerap sebagian dari obligasi tersebut.”