Dolar Terlihat di McGeever

Hanya kembalinya spekulasi pelonggaran kebijakan The Fed yang lebih agresif atau peralihan dari saham-saham AS yang relatif mahal tampaknya akan menghapus senyum dolar dari wajahnya.

Pasar mata uang nampaknya masih terpengaruh oleh apa yang disebut “dolar smile” (senyum dolar) – model yang mengajukan dua skenario ekstrem yang keduanya cenderung mendorong dolar.

Teorinya pada dasarnya begini: dolar menguat pada saat-saat baik (pertumbuhan AS yang relatif kuat, pasar yang “berisiko” dan imbal hasil aset yang tinggi) dan pada saat-saat buruk (saat-saat penghindaran risiko global yang menarik modal domestik ke dalam negeri dan uang luar negeri ke dalam negeri). keamanan Departemen Keuangan AS), namun merosot di antara keduanya.

Saat-saat “di antara” tersebut sering kali terjadi ketika suku bunga AS sedang rendah atau turun, dan perekonomian domestik sedang kacau atau berkinerja buruk dibandingkan dengan negara-negara lain di dunia.

Saat ini, dolar didukung oleh kedua sisi: gejolak pasar di Tiongkok, resesi di Jepang dan Inggris, dan ketegangan geopolitik di seluruh dunia; Federal Reserve yang keras kepala dan tidak terburu-buru melonggarkan kebijakan dibandingkan bank sentral lainnya, dan di sisi lain, Wall Street yang dipimpin oleh perusahaan teknologi yang sedang booming.

Perkiraan jangka panjang penurunan dolar tampak berlebihan dan posisi short semakin tidak dapat diperkirakan.

Terlebih lagi, pasar mata uang cukup santai mengenai hal ini – ketika dolar naik ke level tertinggi dalam tiga bulan terhadap sejumlah mata uang utama lainnya pada minggu ini, hal ini menyiratkan volatilitas di seluruh mata uang utama telah turun ke level terendah dalam dua tahun.

Sepanjang tahun ini Wall Street menguat, imbal hasil Treasury tetap kuat, dan dolar terbukti sulit untuk digeser. Dua faktor yang dapat mendorong dolar lebih tinggi dalam waktu dekat adalah posisi investor dan perbedaan suku bunga.

TARUHAN $8,4 BLN YANG goyah

Meskipun banyak bank investasi besar, seperti JP Morgan, HSBC dan Deutsche Bank, merekomendasikan klien mereka untuk membeli dolar dibandingkan mata uang lainnya, komunitas perdagangan spekulatif belum sepenuhnya ikut serta.

Angka-angka terbaru dari Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi (Commodity Futures Trading Commission) menunjukkan bahwa dana lindung nilai (hedge fund) masih kekurangan dolar – yang pada dasarnya merupakan penjual mata uang tersebut – terhadap kisaran G10 dan mata uang negara berkembang utama.

Memang benar, posisi tersebut telah dipangkas menjadi di bawah $1 miliar, yang terkecil dalam hampir tiga bulan. Namun ada banyak ruang bagi dana untuk mulai bergerak “long”, terutama terhadap euro.

Dana tersebut telah memangkas posisi net long euro mereka ke level terkecil sejak Oktober 2022, namun mereka masih secara efektif bertaruh $8,4 miliar bahwa mata uang tunggal akan menguat.

Hal ini merupakan keputusan yang berani ketika ekspektasi relatif terhadap suku bunga AS dan zona euro semakin bergeser ke arah yang menguntungkan dolar – pasar suku bunga kini memperhitungkan pelonggaran kebijakan Eropa sebesar sekitar 120 basis poin.
Bank Sentral tahun ini dan 100 basis poin dari The Fed.

“Kisah kuatnya dolar belum berakhir, dengan kemungkinan The Fed menurunkan suku bunga kebijakannya secara bertahap, imbal hasil (yield) AS tetap relatif tinggi dan pertumbuhan global masih lambat,” menurut Paul Mackel, kepala penelitian valas global di HSBC.

PARITAS EURO?

Hanya beberapa minggu yang lalu, pasar suku bunga memperkirakan penurunan suku bunga Fed sebesar 160 basis poin tahun ini mulai bulan Maret. Persamaan tersebut sekarang tampak seperti pemotongan 100 basis poin yang dimulai pada bulan Juni.

Dolar tampak lebih sensitif terhadap suku bunga dan imbal hasil (yield) AS baru-baru ini dibandingkan ekuitas, cenderung naik dan turun seiring dengan imbal hasil obligasi terlepas dari pergerakan saham.

Apakah para pedagang berpikir bahwa siklus penurunan suku bunga The Fed akan lebih dangkal dari yang diperkirakan karena alasan yang “baik” – skenario “lunak” atau “tidak ada pendaratan” yang didorong oleh pertumbuhan yang akan mempengaruhi harga ekuitas – atau karena inflasi yang terlalu panas, hasilnya adalah sama – dolar yang lebih kuat.

Alan Ruskin dari Deutsche Bank menganggap sensitivitas dolar terhadap langkah pertama The Fed sedemikian rupa sehingga jika bank sentral AS tidak menurunkan suku bunga pada bulan Mei, euro akan jatuh menuju $1,05.

Rekan-rekannya di JP Morgan setuju, dan bahkan melontarkan kemungkinan bahwa euro akan menguji paritas 1 banding 1 dengan dolar dalam beberapa bulan mendatang jika kemerosotan ekonomi zona euro semakin dalam.

“Penurunan suku bunga The Fed pada tahun 2024 akan terjadi di tengah siklus pelonggaran global yang paling tersinkronisasi dalam sejarah baru-baru ini, sehingga menyebabkan spread imbal hasil AS meningkat. Oleh karena itu, poros dovish The Fed saja tidak cukup untuk menjadi bearish (terhadap dolar),” tulis mereka pada hari Selasa.