Mengapa Prediksi Buruk The Fed untuk Tahun 2023 Tidak Menjadi Kenyataan

Bank Sentral Amerika (Federal Reserve) mengawali tahun 2023 dengan kondisi yang suram, dengan para stafnya menyebut resesi sebagai hal yang “masuk akal”, dan para pengambil kebijakan memperkirakan pertumbuhan akan mendekati kecepatan terhenti dan meningkatnya pengangguran sebagai dampak dari menekan inflasi dengan kenaikan suku bunga yang sangat cepat.

Namun hal ini berakhir dengan The Fed mencatat kemajuan inflasi yang lebih cepat dari perkiraan yang terjadi tanpa kenaikan tingkat pengangguran dan perekonomian yang tumbuh lima kali lebih cepat dibandingkan perkiraan para pembuat kebijakan sebesar 0,5% tahun lalu. Penurunan suku bunga kini akan segera terjadi.

“Kami sangat beruntung,” kata Presiden Fed Atlanta Raphael Bostic sepanjang tahun ini kepada Reuters pekan lalu.

Apa yang baru saja terjadi?

Sepanjang tahun ini, ada serangkaian hal yang mengubah arah The Fed, terkadang tidak terduga dan tidak selalu disebabkan oleh kebijakan moneter. Sama seperti tahun 2022 yang merupakan tahun dengan perkiraan buruk dan kehancuran yang buruk, termasuk perang di Eropa, perekonomian tahun 2023 mulai terlihat lebih normal setelah era pandemi yang berlebihan. Hal ini menebus, sampai taraf tertentu, pemikiran awal The Fed bahwa inflasi yang tinggi akan mereda seiring berjalannya waktu tanpa bank sentral menghentikan pertumbuhan sama sekali.

Tindakan yang diambil oleh The Fed termasuk program pinjaman darurat untuk bank yang membantu meredakan ketegangan di sektor keuangan pada titik-titik penting. Ada juga kejutan yang wajar seperti peningkatan produktivitas, dan perkembangan lain yang terkait dengan kinerja perekonomian, seperti peningkatan angkatan kerja.

“Lembaga telah berkembang dan peluang menjadi cukup menarik sehingga masyarakat kembali kuat. Saya tidak mengharapkan itu. Itu sangat positif,” kata Bostic.

Prakiraan tersebut masih belum bagus dalam periode yang tidak pasti dan bergejolak. Namun kali ini sebagian besar kejutannya berpihak pada kebaikan.

UANG TANPA APA PUN, CHIPS DENGAN BIAYA

Ketua Fed Jerome Powell sudah lama berhenti menggunakan kata “sementara” untuk menggambarkan inflasi, namun minggu lalu dia menjelaskan, tanpa menjelaskannya, mengapa keyakinan tersebut bertahan.

Pandemi ini telah memberikan triliunan dolar bantuan ke tangan konsumen, memicu permintaan yang terhambat ketika rantai pasokan barang global terhambat oleh pandemi yang sama. Kekurangan barang-barang industri dasar seperti chip komputer membuat persediaan tetap kosong dan memungkinkan kenaikan harga untuk menjatah persediaan yang tersedia.

Tahun ini tekanan pasokan berkurang karena persediaan kembali meningkat, mungkin melebihi jumlah. Harga barang mulai menurunkan inflasi umum, seperti yang sering terjadi sebelum pandemi.

Pasokan tenaga kerja juga mengejutkan secara positif. Setelah kekhawatiran pada awal pandemi bahwa kemampuan perempuan untuk bekerja telah berkurang secara permanen, jumlah perempuan dalam angkatan kerja mencapai rekor tertinggi. Meningkatnya imigrasi membantu menyeimbangkan kesenjangan historis antara jumlah lapangan kerja yang terbuka dan jumlah orang yang mencari pekerjaan. Peningkatan angkatan kerja dan penurunan lapangan kerja telah membantu memperlambat pertumbuhan upah yang dikhawatirkan oleh beberapa ekonom terkemuka akan mendorong inflasi lebih tinggi.

RUMAH TANGGA MEMEGANG BENTENG

Meskipun banyaknya bantuan pandemi mungkin telah membantu mendongkrak harga karena permintaan yang tinggi, penyangga keuangan yang dibangun oleh rumah tangga dan pemerintah daerah memiliki daya tahan yang lebih besar dibandingkan perkiraan banyak ekonom. Pada tahun 2023, lama setelah program bantuan pandemi berakhir, diperkirakan masih ada ratusan miliar dolar yang tersisa untuk dibelanjakan.

Hal ini terlihat pada belanja konsumen yang secara konsisten melampaui ekspektasi. Meskipun data terbaru menunjukkan permintaan akhirnya mulai melambat, ketahanan belanja rumah tangga yang mengejutkan adalah alasan utama mengapa perkiraan pertumbuhan awal The Fed terbukti rendah.

BONUS PRODUKTIVITAS

Jika semua hal tetap sama, lonjakan besar produk domestik bruto yang tidak terduga itu seharusnya bersifat inflasi. The Fed memperkirakan potensi pertumbuhan ekonomi adalah sekitar 1,8% per tahun, sehingga perkiraan ekspansi sebesar 2,6% pada tahun 2023 tampaknya tidak masuk akal.

Namun “potensi” tersebut, setidaknya untuk saat ini, mungkin telah hilang karena peningkatan produktivitas pekerja. Meningkatnya produktivitas adalah hal yang baik bagi para gubernur bank sentral, memungkinkan pertumbuhan yang lebih cepat tanpa inflasi karena setiap jam kerja menghasilkan lebih banyak barang dan jasa dengan biaya yang sama.

Ini juga merupakan sesuatu yang enggan mereka prediksi atau andalkan. Namun, dalam hal ini, hal ini membantu Powell menghilangkan referensi yang selama ini terus-menerus merujuk pada “rasa sakit” yang diperlukan untuk meredam inflasi melalui meningkatnya pengangguran dan sebaliknya berbicara lebih terbuka tentang disinflasi yang relatif tidak menyakitkan yang tampaknya sedang berlangsung.

Tingkat pengangguran saat ini adalah 3,7% dibandingkan 3,6% ketika The Fed mulai menaikkan suku bunga. Angka tersebut telah berada di bawah 4% selama 22 bulan, yang merupakan periode terlama sejak tahun 1960an, dan kira-kira sama dengan yang terjadi sebelum pandemi, periode yang sering digembar-gemborkan oleh Powell.

KRISIS PERBANKAN YANG TIDAK ADA

Kejutan terakhir adalah betapa tertahannya kegagalan bank pada musim semi setelah runtuhnya Silicon Valley Bank dengan cepat. Guncangan tersebut mendorong kehati-hatian baru di kalangan pengambil kebijakan The Fed mengenai kecepatan kenaikan suku bunga lebih lanjut, dan menimbulkan peringatan akan terjadinya keretakan finansial yang mendalam karena bank-bank menyadari fakta bahwa kepemilikan mereka pada surat berharga pemerintah dan hipotek telah kehilangan nilainya akibat kenaikan suku bunga The Fed.

Tentu saja ada stres. Namun krisis ini tidak berkembang menjadi krisis yang lebih luas dan tetap sejalan dengan apa yang coba dilakukan oleh The Fed: Memperketat kredit untuk mendinginkan perekonomian.

Memang benar, setelah kenaikan suku bunga terakhir yang dilakukan The Fed pada bulan Juli, pasar mulai melakukan upaya yang dilakukan bank sentral dengan mendorong biaya pinjaman lebih tinggi dari perkiraan The Fed dengan suku bunganya sendiri.

Suku bunga pasar kini turun, beberapa di antaranya drastis, karena The Fed beralih ke arah penurunan suku bunga. Akankah pasar bertindak terlalu jauh?

Pejabat Fed sadar akan waktu yang diperlukan agar perubahan kondisi keuangan dapat diterapkan pada perekonomian riil. Beberapa minggu terakhir terlihat peningkatan tunggakan pinjaman dan tanda-tanda tekanan rumah tangga lainnya, sementara terdapat juga kekhawatiran mengenai jumlah utang perusahaan yang perlu dibiayai kembali, dan masalah yang dapat ditimbulkan oleh perusahaan jika suku bunga tidak terjangkau.

Skenario “soft landing” The Fed tidak akan terjamin kecuali bank sentral, seperti yang dikatakan Powell, tidak “bertahan terlalu lama” pada kebijakan pembatasannya saat ini.

“Kami sadar akan risikonya,” kata Powell pekan lalu.

APAKAH KABAR BAIK AKAN BERLANJUT?

Powell juga mengatakan menurutnya beberapa faktor yang mendukung The Fed, khususnya peningkatan pasokan, masih memiliki “beberapa cara untuk dijalankan.”

Inflasi selama setengah tahun terakhir hanya sekitar 2,5%, dengan alasan kuat bahwa inflasi akan terus turun.

Dalam dokumen kebijakan terbaru The Fed yang dirilis, para pejabat memberikan pernyataan halus tentang keyakinan mereka terhadap kembalinya perekonomian ke keadaan normal. Indeks sentimen risiko turun ke arah pandangan yang lebih seimbang, dengan inflasi bahkan dipandang oleh sejumlah pejabat sebagai kemungkinan turun lebih cepat dibandingkan naik lebih tinggi.