Pasar Treasury AS Bersiap untuk Melakukan Perombakan Seiring dengan Semakin Dekatnya Pemungutan Suara Mengenai Kliring

Pelaku pasar Treasury AS berharap regulator sekuritas akan memperhatikan permintaan untuk melakukan bertahap peraturan yang akan diselesaikan pada hari Rabu yang akan memaksa kliring transaksi lebih terpusat dalam perombakan seismik pasar senilai $26 triliun.

Lima pejabat teratas Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) dijadwalkan untuk memberikan suara pada pukul 10:00 ET mengenai aturan tersebut. Hal ini diusulkan lebih dari setahun yang lalu sebagai upaya untuk meningkatkan ketahanan pasar Treasury selama krisis likuiditas, ketika pembeli dan penjual kesulitan menyelesaikan transaksi.

Jika diterapkan, reformasi ini akan menandai perubahan paling signifikan pada pasar obligasi terbesar di dunia, yang merupakan tolok ukur aset global, dalam beberapa dekade terakhir.

“Hal ini akan secara signifikan mengubah lanskap pasar Treasury,” kata Angelo Manolatos, ahli strategi makro di Wells Fargo Securities, mengutip “banyak biaya yang harus ditanggung.”

Aturan tersebut juga berpotensi meningkatkan risiko sistemik dengan memusatkan risiko di lembaga kliring, tambahnya.

Seorang clearer pusat bertindak sebagai pembeli bagi setiap penjual, dan penjual bagi setiap pembeli. Secara keseluruhan, hanya 13% transaksi tunai Departemen Keuangan yang dilakukan secara terpusat, menurut perkiraan dalam laporan Departemen Keuangan tahun 2021, mengacu pada pembelian dan penjualan langsung sekuritas tersebut.

Rancangan peraturan tersebut, yang diterapkan pada perbendaharaan tunai dan perjanjian pembelian kembali, sebagian bertujuan untuk mengekang pertaruhan yang dipicu oleh utang oleh dana lindung nilai dan perusahaan perdagangan milik sendiri. Perusahaan-perusahaan ini telah menguasai sebagian besar pasar selama dekade terakhir, namun peraturannya masih lemah sehingga hanya memberikan sedikit informasi mengenai aktivitas mereka.

Banyak rincian mengenai peraturan akhir yang masih belum diketahui, termasuk tanggal berlakunya, apakah peraturan tersebut akan diadopsi secara bertahap, ruang lingkup instrumen, dan pihak-pihak yang terlibat.

Para pendukung kliring pusat, termasuk SEC, mengatakan peraturan tersebut membuat pasar lebih aman, sementara para kritikus mengatakan peraturan tersebut menambah biaya dan khawatir tentang kemungkinan adanya penghentian bertahap.

“Sangat penting bagi para pembuat kebijakan untuk tidak mengutak-atik dasar-dasar (pasar Treasury) secara membabi buta,” tulis Jennifer Han, kepala Urusan Regulasi Global di Managed Funds Association dalam surat tertanggal 4 Desember.

MFA menekankan bahwa infrastruktur pasar perlu dikembangkan secara lebih menyeluruh dan merekomendasikan peningkatan cara nasabah mengakses kliring.

Hedge fund dan pembuat pasar Citadel mengatakan dalam surat komentarnya bahwa persyaratan kliring untuk transaksi tunai harus diperluas melampaui dana lindung nilai untuk mencakup lebih banyak investor, sehingga menyamakan kedudukan.

Persoalan penting lainnya adalah apakah SEC akan mewajibkan “potongan rambut” minimum pada agunan yang dijaminkan terhadap perdagangan, yang akan meningkatkan biaya perdagangan dan berpotensi mengurangi likuiditas pasar. Potongan rambut adalah pengurangan persentase dari nilai agunan.

Praktik industri menunjukkan bahwa sebagian besar dana lindung nilai yang diperdagangkan di pasar repo tidak melakukan pemotongan, hal ini menunjukkan bahwa mereka mendorong aktivitas dengan menggunakan utang murah dalam jumlah besar.

Anak perusahaan FICC dari Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) membersihkan Treasury dan dapat ditugaskan untuk membuat peraturan.

“Jadwal penerapannya cukup penting,” kata Gennadiy Goldberg, kepala strategi suku bunga AS di TD Securities USA. “Dan potongan rambut apa yang ada? Itu adalah dua pertanyaan besar yang akan ditanyakan pasar.”
MENJAGA PASAR

Aturan ini merupakan bagian dari serangkaian reformasi yang dirancang untuk meningkatkan ketahanan pasar Treasury setelah krisis likuiditas. Pada bulan Maret 2020, misalnya, likuiditas menguap karena ketakutan akan pandemi COVID-19 mencengkeram investor.

“Meskipun kliring terpusat tidak menghilangkan semua risiko, hal ini tentu saja menurunkan risiko,” kata Ketua SEC Gary Gensler dalam siaran pers tahun 2022 yang mengumumkan aturan yang diusulkan.

DTCC mengatakan dalam surat komentarnya bahwa selama masa tekanan pasar, pelaku pasar mengajukan volume transaksi yang lebih besar untuk kliring guna membatasi risiko kredit mereka.

Jason Williams, direktur riset tarif AS di Citi, mengatakan terdapat keuntungan jika memiliki margin tambahan dalam sistem namun menyeimbangkannya dengan biaya yang lebih tinggi.

“Ini akan menjadi aksi juggling yang menarik,” tambahnya.