Pivot Fed Berharap Melihat Pasar Treasury Ketika Investor Memburu Puncak Suku Bunga

P

Pergeseran pandangan mengenai lintasan kebijakan moneter Federal Reserve mengguncang pasar Treasury AS, karena investor mengukur seberapa dekat bank sentral tersebut untuk menarik kembali pengetatan kebijakan moneternya yang agresif.

Imbal hasil acuan obligasi 10-tahun anjlok di awal minggu karena reaksi investor terhadap meluasnya konflik di Timur Tengah dan komentar dovish dari pejabat Fed, yang cenderung pada kemungkinan bahwa suku bunga tidak perlu dinaikkan lebih tinggi.

Namun imbal hasil (yield) yang bergerak berbanding terbalik dengan harga obligasi, kembali menguat pada hari Kamis, menyusul laporan inflasi AS yang lebih kuat dari perkiraan dan rendahnya permintaan pada lelang obligasi pemerintah tenor 30 tahun yang dilakukan oleh Departemen Keuangan. Imbal hasil 10-tahun pada Kamis sore berada di sekitar 4,7%, sekitar 18 basis poin dari tertinggi 16-tahun yang dicapai minggu lalu.

Volatilitas dalam Treasury – yang telah menyebar ke ekuitas dan aset berisiko lainnya – kemungkinan akan terus berlanjut sampai pasar mendapat sinyal pasti bahwa The Fed sedang bersiap untuk melakukan penurunan, kata para investor.

“Pasar perlu benar-benar melihat perlambatan data sebelum mereka yakin The Fed akan mengambil jeda,” kata Leslie Falconio, kepala strategi pendapatan tetap kena pajak di UBS Global Wealth Management. “Setiap kali The Fed melakukan jeda, imbal hasil (yield) turun, namun pasar tidak yakin bahwa imbal hasil (yield) sudah cukup sampai di sana.”

Wakil Ketua Fed Philip Jefferson dan Presiden Fed Dallas Lorie Logan keduanya mengatakan pada hari Senin bahwa kenaikan imbal hasil baru-baru ini mungkin memperketat kondisi keuangan dan dapat menghalangi perlunya kenaikan suku bunga lebih lanjut.

Pernyataan mereka memperkuat dugaan investor bahwa bank sentral akan menghentikan kampanye kenaikan suku bunga.

“Kami pikir kenaikan imbal hasil mungkin sudah cukup jauh untuk saat ini dan kami mungkin mengharapkan periode konsolidasi,” Mark Dowding, kepala investasi di BlueBay, RBC Global Asset Management, mengatakan dalam sebuah catatan awal pekan ini.

Terdapat banyak bukti bahwa kondisi keuangan, yang mencerminkan ketersediaan kredit dalam perekonomian, telah mengalami pengetatan dalam beberapa bulan terakhir.

Selisih pasar kredit melebar karena investor menuntut imbal hasil yang lebih tinggi pada aset-aset berisiko, seperti obligasi korporasi. Imbal hasil riil, yang menunjukkan berapa yang dapat diperoleh investor dari Treasury ketika inflasi dihilangkan, berada di dekat level tertinggi dalam 15 tahun, sementara indeks kondisi keuangan Goldman Sachs baru-baru ini berada pada level tertinggi dalam hampir satu tahun.

Sebagian besar pasar tampaknya percaya bahwa imbal hasil memang sedang menuju ke arah yang lebih rendah. Jajak pendapat Reuters yang diterbitkan pada hari Rabu menunjukkan bahwa para ahli strategi memperkirakan imbal hasil (yield) 10-tahun AS akan turun menjadi 4,25% pada akhir tahun.

Dana Fed berjangka menunjukkan investor memperkirakan peluang sekitar 15% dari kenaikan suku bunga bank sentral bulan depan, dari sekitar 27% pada minggu lalu.

TIDAK ADA YANG RUSAK

Di sisi lain, melakukan aksi unjuk rasa pada obligasi pemerintah AS merupakan hal yang berisiko pada tahun ini, karena pasar Treasury berada pada jalur kerugian tahunan ketiga berturut-turut yang belum pernah terjadi sebelumnya, dan banyak investor masih ragu untuk bertaruh pada perubahan haluan yang tiba-tiba.

Hanya ada sedikit kekacauan perdagangan atau penderitaan ekonomi yang menunjukkan bahwa kondisi keuangan yang lebih ketat akan sangat mengurangi selera risiko investor hingga memacu kenaikan obligasi yang berkelanjutan, kata Edward Al-Hussainy, analis mata uang dan suku bunga senior di Columbia Threadneedle.

Data pada hari Kamis menunjukkan harga konsumen AS meningkat sedikit lebih besar dari perkiraan pada bulan September, menyusul laporan pekerjaan yang kuat pada minggu lalu.

S&P 500, meskipun turun 5% dari level tertingginya, masih naik 14% year-to-date sementara Nasdaq Composite Index (.IXIC) naik 32%.

“Biasanya kita akan melihat aksi harga yang sangat keras pada aset-aset berisiko, pelebaran selisih kredit yang tajam, peningkatan volatilitas yang besar… atau kita telah mempelajari sesuatu tentang fundamental perekonomian,” kata Al-Hussainy. “Tetapi hal seperti itu belum pernah terjadi.”

Al-Hussainy mengatakan dia mempertahankan eksposur terhadap kurva Treasury jangka pendek dan menghindari obligasi jangka panjang. “Kami merasa cukup baik untuk tidak mengambil risiko saat ini, ini terasa terlalu dini.”

Selain ketahanan ekonomi, faktor-faktor yang mendorong imbal hasil ke level tertinggi baru dalam beberapa pekan terakhir dapat terus menekan pasar meskipun ada kemungkinan jeda The Fed.

Di antara kekhawatiran tersebut adalah kekhawatiran bahwa investor akan meminta pembayaran yang lebih tinggi untuk menyerap gelombang penerbitan pemerintah yang bisa mencapai hampir dua kali lipat menjadi $1,9 triliun pada tahun 2024, menurut perkiraan dari Neuberger Berman.

“Tanpa ada sesuatu yang ‘rusak’, banyak pendorong mendasar dari aksi jual mungkin terus meninggalkan imbal hasil jangka panjang untuk mencari puncaknya,” kata Jonathan Cohn, kepala strategi meja suku bunga AS di Nomura Securities International.