Wall Street Menjadi Kreatif karena Regulator Meminta Lebih Banyak Modal
Awal musim gugur ini, Morgan Stanley membeli perlindungan terhadap kerugian senilai $300 juta pada beberapa pinjamannya dari Blackstone Group dan investor lainnya, dua sumber yang mengetahui masalah tersebut mengatakan.
Transaksi tersebut, yang rinciannya belum dilaporkan sebelumnya, secara efektif merupakan asuransi, disusun sebagai penjualan obligasi yang disebut credit-linked note, menurut sumber dan pengajuan peraturan.
Dengan mengalihkan risiko kepada investor, bank dengan aset senilai $1,4 triliun ini dapat mengurangi jumlah modal yang harus ditahan terhadap pinjaman tersebut untuk menutupi potensi kerugian.
Morgan Stanley dan Blackstone menolak berkomentar.
Kesepakatan itu adalah salah satu dari beberapa transaksi transfer risiko kredit yang dipertimbangkan oleh bank-bank AS setelah krisis sektor ini pada bulan Maret dan ketika regulator berupaya meningkatkan modal yang harus mereka simpan, kata para bankir, pengacara, dan investor.
Wawancara dengan delapan orang yang terlibat dalam kesepakatan tersebut menunjukkan berbagai bentuk surat utang terkait kredit dan kontrak asuransi sedang dibahas untuk membebaskan modal yang berharga.
Meskipun diketahui bahwa bank-bank berupaya menghilangkan risiko melalui transaksi-transaksi tersebut, wawancara-wawancara ini memberikan rincian baru mengenai jenis-jenis transaksi dan ketentuan-ketentuannya, sehingga memberikan gambaran langka mengenai pasar yang diselimuti kerahasiaan.
Kesepakatan ini membantu bank memenuhi kebutuhan permodalan dengan lebih efisien, sehingga memungkinkan mereka mempertahankan bisnis menguntungkan yang jika tidak dilakukan akan menjadi tidak menguntungkan.
Namun hal tersebut mempunyai risiko. Investor dalam kesepakatan ini termasuk entitas dengan regulasi yang longgar seperti dana lindung nilai (hedge funds), sehingga mengalihkan risiko ke sektor perbankan bayangan. Hal ini meningkatkan kemungkinan bahwa regulator akan kurang memiliki visibilitas dan pemahaman terhadap bahaya yang mengintai dalam sistem keuangan. Kemampuan untuk menghilangkan risiko juga dapat mendorong bank untuk lebih agresif dalam memberikan pinjaman, sehingga dapat menimbulkan masalah di kemudian hari.
“Jika bank tidak mengelola risiko suku bunga dengan baik, apakah bank menghargai potensi risiko yang terkait dengan transaksi ini?” kata Jill Cetina, direktur pelaksana asosiasi di Moody’s. “Hal ini meningkatkan kebutuhan akan pengungkapan yang lebih baik dan lebih lengkap dalam pengajuan peraturan bank.”
Selama beberapa bulan terakhir, bank-bank termasuk JPMorgan Chase (JPM.N), Merchants Bank of Indiana dan US Bancorp (USB.N), telah menjual risiko kerugian miliaran dolar pinjaman untuk mobil, rumah multi-keluarga, swasta dana, perusahaan-perusahaan yang dinilai sampah, peralatan komersial dan konsumen, kata sumber-sumber industri ini.
Jon-Claude Zucconi, kepala situasi taktis di ATLAS Apollo (APO.N), yang menyusun kesepakatan tersebut, mengatakan banyak bank AS sedang menyiapkan program untuk menerbitkan nota terkait kredit untuk pertama kalinya.
Dia memperkirakan bank-bank AS akan menjual risiko aset senilai hampir $100 miliar selama 12 bulan ke depan, sehingga membebaskan hampir $15 miliar modal ekuitas. Investor mendapatkan imbal hasil berkisar antara 8% hingga 15% dari transaksi tersebut, kata Zucconi.
JPMorgan dan US Bancorp menolak berkomentar, sementara Merchants Bank tidak menanggapi permintaan komentar.
Rekayasa keuangan Wall Street menimbulkan kekhawatiran di antara beberapa anggota parlemen dan regulator. Federal Reserve menyetujui transaksi Morgan Stanley pada akhir September tetapi menetapkan batasan, termasuk ukurannya, dan mengawasinya dengan cermat.
“Jika kinerjanya sesuai dengan yang diharapkan, maka mungkin akan lebih tersedia secara umum,” kata Wakil Ketua Pengawasan Fed Michael Barr dalam kesaksiannya di Kongres bulan ini. “Jika kami melihat risiko yang timbul dalam transaksi tersebut, maka kami akan membatasi penggunaannya untuk mitigasi permodalan.”
PENINGKATAN SIGNIFIKAN
Lonjakan minat terhadap transaksi ini terjadi setelah regulator, yang dipimpin oleh Barr, mengusulkan persyaratan modal awal tahun ini yang lebih ketat dari perkiraan bank.
Bank-bank kecil yang tidak terpengaruh oleh proposal tersebut juga melihat kesepakatan ini sebagai cara untuk membebaskan modal ketika kondisi semakin ketat setelah krisis perbankan regional.
“Bank menghabiskan banyak waktu dalam pembukuan pinjaman mereka dan mencari cara untuk mengoptimalkan apa yang mereka miliki,” kata Missy Dolski, kepala pasar modal global di Varde Partners, yang berinvestasi dalam transaksi tersebut.
Beberapa bank telah menjual portofolio pinjaman, bisnis dan mengurangi pinjaman mereka, yang bukan merupakan strategi optimal karena mengurangi pangsa pasar dan daya saing mereka, kata Sam Graziano, direktur pelaksana di perusahaan penasihat Chatham Financial.
Beberapa pihak mempertimbangkan untuk menambah modal dengan menjual saham dan ekuitas preferen, namun biayanya mahal karena valuasi saham yang rendah dan suku bunga yang tinggi, kata Graziano.
Pengalihan risiko kredit adalah alat lain yang harus mereka lakukan setelah klarifikasi The Fed tentang apa yang diperbolehkan, kata Cory Wishengrad, kepala pendapatan tetap di Guggenheim Securities.
Jed Miller, partner di Cadwalader, Wickersham & Taft, mengatakan seringkali transaksi ini disusun sedemikian rupa sehingga hasilnya harus disimpan oleh bank sebagai deposit selama berlangsungnya perdagangan. Uang tunai dimuka memberikan kenyamanan bagi Fed dalam kasus Morgan Stanley, menurut kesaksian Barr.
PENAWARAN BERBEDA
Pengalihan risiko kredit merupakan hal yang umum di Eropa, di mana bank mentransfer pinjaman ke entitas off-balance sheet, yang disebut special Purpose Vehicle (SPV), sebelum menjual risiko atas pinjaman tersebut. Kesepakatan tersebut disebut nota terkait kredit sintetis. Namun SPV bisa mempunyai masalah perpajakan dan kerumitan lainnya.
Transaksi Morgan Stanley mempertahankan pinjaman, portofolio jalur kredit bergulir untuk dana swasta, yang disebut jalur berlangganan, di neraca, menurut sumber dan pengajuan peraturan.
Bank AS menindaklanjuti kesepakatan serupa pada akhir Oktober dan menerima persetujuan dari The Fed pekan lalu untuk transaksi serupa, menurut sumber dan pengajuan peraturan.
Reuters tidak dapat menentukan mengapa Morgan Stanley dan U.S. Bank memilih untuk membuat surat utang terkait kredit langsung (direct credit linked note) dibandingkan surat utang sintetis.
Bank-bank AS lainnya telah memilih transaksi sintetis. Salah satu upaya awal tahun ini dilakukan oleh Merchants Bank, pemberi pinjaman yang berbasis di Indiana dengan aset $16 miliar. Detail strukturnya menjelaskan cara kerja kesepakatan ini.
Pedagang memberi harga pada surat utang terkait kredit senilai $158,14 juta pada tanggal 24 Maret, yang memberikan perlindungan kredit pada beberapa hipotek komersial, termasuk pinjaman untuk fasilitas perawatan dan bantuan hidup, menurut ketentuan kesepakatan. Transaksi tersebut membebaskan modal Merchant, memungkinkannya menggunakannya untuk memberikan pinjaman baru.
Melalui perdagangan tersebut, bank akan menyerap 1% kerugian pertama pada portofolionya, sedangkan 14% berikutnya akan diserap oleh investor, sesuai dengan term sheet. Itu berarti Pedagang menjual tahap portofolio pinjaman yang paling berisiko, memaksimalkan keringanan modal yang bisa diperolehnya.
Para investor menyimpan uang tunai di rekening jaminan sebagai perlindungan kepada Merchants Bank, menurut term sheet.
Pedagang tidak menanggapi permintaan komentar.
Lalu bulan lalu, JPMorgan melakukan salah satu perdagangan terbesar semacam ini. Mereka menempatkan surat utang terkait kredit sintetis senilai $2,5 miliar kepada investor, kata tiga sumber. Mereka mereferensikan kumpulan hipotek dan pinjaman dengan total sekitar $20 miliar, kata sumber tersebut.
Deborah Staudinger, mitra perbankan dan pembiayaan pinjaman di Hogan Lovells, mengatakan bank juga mempertimbangkan transaksi untuk menurunkan risiko pada satu pinjaman atau portofolio dengan membeli asuransi.
Kesepakatan, yang belum terjadi, dapat dijamin dengan uang tunai atau jaminan lain yang diberikan oleh satu atau lebih perusahaan asuransi. Apakah regulator AS akan mengizinkan kesepakatan asuransi tersebut memenuhi syarat untuk keringanan modal masih belum teruji, kata Staudinger.