Fokus Menajam Pada Hilangnya Reserve Repo Fed

Ketika jumlah uang tunai yang diparkir di fasilitas repo semalam (ON RRP) Federal Reserve merosot menuju nol, visibilitas The Fed mengenai tingkat minimum cadangan bank yang diperlukan untuk memastikan kelancaran fungsi sistem keuangan juga berkurang.

Ketika sistem perbankan mendekati apa yang dianggap sebagai ‘tingkat cadangan terendah yang nyaman’ (LCLOR), The Fed berada dalam wilayah yang lebih suram di mana kondisi kredit bisa tiba-tiba terkena dampak buruk, seperti yang terjadi pada akhir tahun 2019.

RRP harian terkadang dilihat sebagai ukuran kelebihan cadangan dalam sistem dan barometer perkembangan kondisi likuiditas yang lebih luas. Jika angkanya menjadi nol, The Fed mungkin terpaksa mengambil langkah lebih hati-hati dalam mengurangi neraca keuangannya.

Dengan kecepatan saat ini, saldo RRP kemungkinan akan hilang seluruhnya pada pertengahan tahun. Banyak pelaku pasar dan pejabat Fed tidak melihat adanya masalah dengan hal tersebut, namun ada juga yang merasa khawatir.

Dua dari bank sentral AS yang paling berpengaruh telah membahas masalah ini secara terbuka, dan dari sudut pandang yang sedikit berbeda.

Gubernur Fed Christopher Waller pada hari Selasa menunjukkan sedikit kekhawatiran mengenai saldo RRP yang nol: “Tidak ada alasan untuk memasukkan apa pun di dalamnya,” katanya pada sebuah acara yang diselenggarakan oleh Brookings Institution.

Sementara itu, Presiden Fed Dallas Lorie Logan, awal bulan ini mengatakan: “Meskipun tingkat saldo ON RRP saat ini memberikan kenyamanan bahwa likuiditas cukup secara agregat, akan ada lebih banyak ketidakpastian mengenai kondisi likuiditas agregat karena saldo ON RRP mendekati nol.”

Kedua suara itu membawa beban. Pandangan Waller secara umum dianggap sangat sejalan dengan pandangan Ketua Jerome Powell, sementara Logan baru-baru ini bertanggung jawab mengelola triliunan dana The Fed.
dolar aset Fed di Fed New York.

DI BAWAH $600 BLN DAN JATUH

RRP sering kali dianggap sebagai proksi untuk keseluruhan cadangan bank dan likuiditas dalam sistem, dan oleh karena itu merupakan pedoman bagi The Fed dalam hal bagaimana mereka memandang laju pengurangan neraca melalui pengetatan kuantitatif.

Saldo RRP pada hari Selasa turun menjadi $583 miliar, terendah sejak Juni 2021. Pada bulan Juni tahun lalu, saldo RRP melebihi $2 triliun, menunjukkan bahwa sekitar $1,5 triliun likuiditas telah terkuras dari sistem dalam tujuh bulan.

Pernyataan Logan merupakan pengingat bahwa The Fed ingin menghindari terulangnya tahun 2019.

Pada bulan September tahun itu, cadangan bank turun di bawah LCLOR yang diperlukan untuk memastikan sistem keuangan berfungsi, tingkat repo melonjak dan The Fed terpaksa menghentikan QT dan menyuntikkan likuiditas ke dalam sistem perbankan.

LCLOR adalah angka yang tidak dapat diketahui sampai ditembus dan menjadi target bergerak. Total cadangan bank yang disimpan di The Fed mencapai $3,5 triliun, lebih dari dua kali lipat jumlah cadangan pada bulan September 2019 sebesar $1,4 triliun, namun turun dari puncaknya sebesar $4,3 triliun pada dua tahun lalu.

Ahli strategi suku bunga AS dari Deutsche Bank Steven Zeng memperkirakan bahwa RRP akan terus turun dengan cepat, sekitar $450 miliar pada kuartal saat ini dan turun ke nol pada bulan Juni.

“Saya tidak melihat perlunya kekhawatiran – sebagian besar pejabat Fed memperkirakan RRP akan mencapai nol. Namun mereka harus lebih berhati-hati dalam memantau kondisi likuiditas untuk menghindari terulangnya tahun 2019,” Zeng memperingatkan.

PENDEKATAN BERHATI-HATI

Penurunan yang lebih cepat mungkin akan mempercepat waktu diskusi seputar QT namun belum tentu merupakan perubahan kebijakan atau laju penurunan neraca, setidaknya tidak pada tahap awal.

Dengan laju kontraksi yang diharapkan oleh Zeng dan yang lainnya, tidak terbayangkan bahwa RRP akan menguap sepenuhnya di antara pertemuan kebijakan Fed.

Ini adalah sesuatu yang mungkin ingin dihindari oleh para pejabat, terutama jika mereka belum mengkomunikasikan strategi QT mereka kepada pasar.

Jika The Fed melakukan kehati-hatian, hal ini mungkin akan mengaitkan laju QT dengan RRP, yang secara otomatis memperlambat limpasan neraca ketika likuiditas tidak lagi mencukupi.

Ahli strategi di JP Morgan, di sisi lain, percaya bahwa RRP harus tetap cukup besar untuk memastikan tidak ada kerusakan pasar uang atau guncangan likuiditas, bahkan jika ‘LCLOR’ tidak berada dalam ancaman.

“Ada konsensus yang berkembang bahwa saldo RRP memungkinkan kelancaran fungsi pasar uang, sehingga memungkinkan transmisi kebijakan moneter yang efektif dan berkelanjutan,” tulis mereka minggu lalu.

Hal ini lebih sejalan dengan survei terbaru The Fed terhadap dealer utama di New York yang dilakukan sebelum pertemuan kebijakan The Fed pada 12-13 Desember.

Hal ini menunjukkan perkiraan median raksasa Wall Street adalah The Fed akan mengakhiri QT pada kuartal keempat tahun ini, dengan total cadangan bank diproyeksikan sebesar $3,125 triliun dan saldo RRP sebesar $375 miliar.

Jumlah tersebut turun secara signifikan dari proyeksi survei bulan Oktober sebesar $625 miliar, namun masih jauh di atas nol. Mereka yang mengambil sikap ramah terhadap RRP mungkin akan mengujinya secepatnya.