Sikap Netral Baru Fed Mungkin Merupakan Salah Satu Kesimpulan FOMC; Mike Dolan
Pertemuan Federal Reserve minggu depan sudah tidak lagi menarik seperti yang pernah terjadi sebagai momen penurunan suku bunga pertama bank sentral – namun hal ini dapat memberikan petunjuk besar mengenai pandangan The Fed mengenai kondisi perekonomian dalam jangka panjang.
Dikondisikan oleh penolakan verbal dari para pejabat The Fed sepanjang tahun dan inflasi yang masih bertahan serta angka pertumbuhan yang kuat, pasar berjangka saat ini memperkirakan hampir nol peluang pemotongan suku bunga pertama pada pertemuan tanggal 20 Maret dan sekarang lebih memilih bulan Juni atau Juli.
Namun hasil pertemuan tersebut akan dipenuhi dengan informasi tentang apa yang akan terjadi selanjutnya, paling tidak pembaruan “dot plot” triwulanan mengenai proyeksi pembuat kebijakan dan kemungkinan dimulainya diskusi mengenai perlambatan limpasan neraca The Fed.
Dengan banyaknya investor yang menilai kembali lintasan jangka panjang perekonomian AS dan apakah perekonomian AS berada pada jalur pertumbuhan yang lebih cepat dan berkelanjutan, fokus utama akan tertuju pada apa yang dikatakan oleh titik-titik The Fed mengenai asumsi suku bunga kebijakan “netral” yang tidak menstimulasi atau mengekang perekonomian dalam jangka panjang. ketentuan.
Berdasarkan perkiraan median mereka, para pengambil kebijakan The Fed pada dasarnya tidak mengubah asumsi suku bunga kebijakan jangka panjang sejak sebelum pandemi, yaitu sebesar 2,5%, kecuali penurunan singkat menjadi 2,4% pada awal tahun 2022 yang kemudian dengan cepat berbalik.
Dan karena para pejabat The Fed berasumsi bahwa mereka akan mengembalikan inflasi ke target 2% seiring berjalannya waktu, hal ini menyiratkan bahwa mereka melihat tingkat inflasi netral yang “nyata” hanya sebesar 0,5% – dibandingkan dengan tingkat kebijakan riil saat ini yang berada di sekitar 2,5%.
Kenaikan asumsi tersebut mungkin tidak akan memberikan perbedaan pada apakah The Fed akan mulai melakukan pemangkasan atau bahkan kapan, karena bank sentral tersebut dapat memangkas suku bunga sebesar 200 basis poin (bps) dalam dua tahun ke depan dan masih mengklaim bahwa mereka berada dalam mode “restriktif”. penurunan aktivitas ekonomi dan inflasi.
Namun hal ini mempunyai arti penting mengenai seberapa besar ruang lingkup yang dimiliki The Fed dalam setiap siklus pelonggaran kebijakan – dimana mereka melihat kemungkinan adanya “tingkat suku bunga terminal” dalam istilah bank sentral. Dan inilah mengapa hal ini mungkin diawasi dengan ketat oleh banyak investor.
Diskusi jelas berjalan dengan baik.
Tidak dapat diobservasi secara real-time, tingkat netral teoritis adalah hal yang sangat sulit untuk diketahui sampai Anda benar-benar mencapainya dan – bahkan kemudian – pergeseran perekonomian mungkin masih menyelubunginya dalam misteri.
Sebagian besar pejabat The Fed, termasuk Ketua Jerome Powell, mengaku tidak tahu persis di mana letak permasalahan tersebut.
Namun tebakan terbaik mereka mengenai hal ini akan mengungkapkan apa yang mereka pikir sedang terjadi di balik kondisi perekonomian, seberapa ketatnya kebijakan suku bunga saat ini menurut mereka, dan di mana suku bunga akan ditetapkan setelah mereka memulai kampanye pelonggaran.
Bagan garis dengan data dari LSEG Datastream menunjukkan inflasi CPI AS bulanan dengan tingkat target dana federal dari Januari 2021 hingga Januari 2024
MURMUR FED
Meskipun bukan anggota pemungutan suara di dewan Komite Pasar Terbuka (FOMC) The Fed tahun ini, Presiden Federal Reserve Minneapolis Neel Kashkari memulai kembali perdebatan tersebut awal bulan lalu.
“Tidak menutup kemungkinan, setidaknya pada masa pemulihan pascapandemi, sikap kebijakan yang netral semakin meningkat,” ujarnya.
Bos Fed San Francisco Mary Daly, yang merupakan pemilih FOMC tahun ini, kemudian mengatakan perkiraan suku bunga netral adalah antara 0,5% dan 1,0% – menyiratkan tingkat kebijakan jangka panjang sebesar 2,5-3,0%.
Pemilih lain pada pemilu 2024, Ketua Fed Richmond Thomas Barkin, mengatakan kemungkinan besar suku bunga netral telah meningkat. Presiden Fed Cleveland Loretta Mester juga mengatakan pada bulan ini bahwa hal tersebut merupakan pertanyaan terbuka.
Berbicara di London pekan lalu, John Williams dari Bank Sentral New York tampaknya lebih ingin meredam pemikiran mengenai perubahan besar dalam pola pikir dan mengatakan tingkat suku bunga netral tidak banyak meningkat sejak pandemi.
Ketidakpastian publik seperti ini mungkin meningkatkan kemungkinan pergeseran “titik” median pada suku bunga jangka panjang.
Namun kenaikan apa pun dapat mempengaruhi pemikiran pasar mengenai apa pun mulai dari dolar hingga utang Treasury – dan pada pasar saham secara lebih luas.
Pasar berjangka sudah melihat tingkat suku bunga kebijakan Fed berada pada kisaran 3,0-3,5% selama dua tahun ke depan – hampir 200bps lebih rendah dari sini namun masih jauh di atas tingkat suku bunga kebijakan jangka panjang Fed yang berada pada kisaran 2,5%.
Kenaikan “titik” tersebut hingga 50 bps kembali ke 3% – yang terjadi pada tahun 2018 – berpotensi menarik asumsi “tingkat terminal” pelonggaran lebih tinggi juga.
Hal ini menunjukkan bahwa The Fed setidaknya sedang mempertimbangkan dampak dari disinflasi AS yang mengesankan selama setahun terakhir, bahkan ketika kenaikan suku bunga yang tajam telah membuat pasar tenaga kerja tidak terpengaruh dan sejauh ini gagal memicu terjadinya resesi.
Dan untuk mencapai hal tersebut, banyak ekonom juga akan kembali ke tahap perencanaan.
Salah satu bukti signifikan tahun ini adalah revisi statistik imigrasi AS tahun lalu yang mengubah asumsi mengenai lintasan angkatan kerja jangka panjang – yang kemungkinan akan meningkatkan tingkat penciptaan lapangan kerja yang dapat terjadi di masa depan tanpa meningkatkan pertumbuhan upah dan inflasi lebih lanjut.
Analisis lain juga membahas bagaimana peningkatan tingkat utang publik mungkin berperan dalam tingkat netral yang lebih tinggi.
Namun kenaikan apa pun dapat mempengaruhi pemikiran pasar mengenai apa pun mulai dari dolar hingga utang Treasury – dan pada pasar saham secara lebih luas.
Pasar berjangka sudah melihat tingkat suku bunga kebijakan Fed berada pada kisaran 3,0-3,5% selama dua tahun ke depan – hampir 200bps lebih rendah dari sini namun masih jauh di atas tingkat suku bunga kebijakan jangka panjang Fed yang berada pada kisaran 2,5%.
Kenaikan “titik” tersebut hingga 50 bps kembali ke 3% – yang terjadi pada tahun 2018 – berpotensi menarik asumsi “tingkat terminal” pelonggaran lebih tinggi juga.
Hal ini menunjukkan bahwa The Fed setidaknya sedang mempertimbangkan dampak dari disinflasi AS yang mengesankan selama setahun terakhir, bahkan ketika kenaikan suku bunga yang tajam telah membuat pasar tenaga kerja tidak terpengaruh dan sejauh ini gagal memicu terjadinya resesi.
Dan untuk mencapai hal tersebut, banyak ekonom juga akan kembali ke tahap perencanaan.
Salah satu bukti signifikan tahun ini adalah revisi statistik imigrasi AS tahun lalu yang mengubah asumsi mengenai lintasan angkatan kerja jangka panjang – yang kemungkinan akan meningkatkan tingkat penciptaan lapangan kerja yang dapat terjadi di masa depan tanpa meningkatkan pertumbuhan upah dan inflasi lebih lanjut.
Analisis lain juga membahas bagaimana peningkatan tingkat utang publik mungkin berperan dalam tingkat netral yang lebih tinggi.
Sebuah kertas kerja yang diterbitkan minggu lalu oleh Bank for International Settlements mencoba mengukur dampak terhadap “tingkat alamiah” dari ekspansi fiskal yang besar.
Studi yang dilakukan oleh ekonom Rodolfo Campos, Jesus Fernandez-Villaverde, Galo Nuno dan Peter Paz memperkirakan kenaikan suku bunga alami sebesar 20-50bps sebagai respons terhadap kenaikan rasio utang pemerintah terhadap PDB sebesar 10 poin persentase.
Mengingat utang/PDB AS telah meningkat sekitar 20 poin sejak sebelum pandemi hingga mendekati 100% saat ini – dan diproyeksikan oleh Kantor Anggaran Kongres akan meningkat lebih lanjut menjadi 116% pada dekade berikutnya – asumsi-asumsi tersebut tentunya menjadi bahan pemikiran The Fed.
